塔牌集团:受益华南,产销两旺

事件:公司发布2018年半年报,1-6月实现营业收入30.3亿元,同比增长53.8%; 实现归母净利润8.6 亿元,同比增长177.3%;经营活动产生的现金量净额为11 亿元,同比增长845.2%;基本每股收益0.72 元。

2018 上半年量价齐升,全年业绩将实现高增长。受益地区需求旺盛,公司上半年各项财务数据表现亮眼,销售毛利率大幅提升至42%(2017 同期28%), 销售净利率28%(2017 同期16%),期间费用率大幅下降至4%(2017 同期8%)。单季度看,二季度营业收入同比增长70%(一季度35%),归母净利润同比增长180%(一季度174%),毛利率环比下滑2 个百分点,净利率环比下滑3 个百分点,期间费用率与一季度持平(5%)。公司业绩高增长得益于产销两旺,由于公司1 号万吨生产线投产贡献业绩,产量同比增长16.8%,销量同比增长14.2%,销售价格同比上升34.5%。

受益华南地区水泥需求强劲,公司全年业绩有望创历史新高。从2018 上半年水泥行业运行情况来看,水泥价格高开高走,虽然受春节复工较晚影响,3 月水泥需求同比下滑,但4 月下游开工率高水泥需求旺盛,受淡季错峰影响,水泥价格淡季不淡。从产量上看,2018 上半年水泥产量10 亿吨,较2017 年同期下降0.64%;分地区看,西南地区和中南地区产量同比增长分别为5.59%和1.34%,华北、东北和西北地区产量同比明显下滑,分别为-5.21%、-12.85%和-11.81%;分省看,广东省产量增幅排名第1,达到6.97%,这与广东省经济发展强劲需求旺盛直接相关,公司受益明显,2018 全年业绩有望创历史新高。

粤东水泥价格还有上升空间,2号万吨线投产为业绩提供高弹性。公司在蕉岭县共设计了2条万吨生产线,1号生产线于2017年底投产,水泥产能新增400万吨/年,总产能提升幅度为29%;2号万吨生产线有望2019年投产,水泥总产能将达到2200万吨。华南地区水泥均价还有向上空间,新增产能将为企业带来较大业绩弹性。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.53、2.15 和2.79 元, 未来三年归母净利润将保持66%的复合增长率。考虑到公司所处区域水泥需求旺盛且2 号万吨线有望2019 年投产贡献业绩,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:(1)下游需求大幅下滑的风险;(2)2 号万吨线投产不及预期的风险。