欧菲科技:身处优质赛道,迎光学产业升级

事件:公司发布2018半年报,2018上半年公司实现营收182.56亿元,同比增长20.74%;归属于母公司的净利润7.44亿元,同比增长19.93%;扣除非经常性损益的净利润为6.85亿元,同比增长66.06%。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为132,850万元~153,280万元,同比增长30%~50%。

业绩符合预期,光学摄像头业务增长明显。公司在一季报预计上半年归母净利同比增长10~30%,半年报实际数据同比增长19.93%,落于中位数偏上。受益于双摄模组出货量占比提升和客户供应占比提升,2018上半年公司光学产品收入102.36亿元,同比增长54.30%,光学业务整体毛利率15.16%,同比提升4.35个百分点。公司触控显示产品收入56.54亿元,同比增长6.81%,毛利率15.42%,同比提升2.5个百分点,得益于触控业务的垂直一体化布局带来的规模效应,以及国际大客户的触控业务良率提升。公司传感器类产品收入19.70亿元,同比下降33.34%,毛利率14.94%,同比提升1.96个百分点,收入下滑主要原因是传统指纹识别产品单价下降,毛利率提升原因是公司发挥在触控和指纹识别领域的复合产业优势,实现光学式指纹方案的新产品量产。公司智能汽车业务收入2.07亿元,同比增长61.55%,毛利率23.30%,同比下降1.59个百分点,以车载摄像头、360度环视系统和倒车影像系统等为代表的软硬件产品开始批量出货,产业布局收益逐步展现。

从行业上游边际变化看,手机摄像头量价双升的逻辑初步确立。量的提升体现在两方面,一是单颗摄镜头里面的镜片数量会增加,今年高端手机主摄像头是6P镜片,台湾大立光披露明年会量产7P镜片;第二是摄像头模组数量在增加,双摄像头手机渗透率在持续提高,同时已经出现华为P20Pro三摄像头手机,大立光官方披露今年下半年有更多三摄像头的手机项目推进。价格提升,主要是摄像头像素升级,大立光在2018二季度说明会中,首次提到2000万像素以上的镜片形成规模,已经占营收的10%~20%,高像素产品的价格更高。2000万高像素、3摄像头的手机产品处于起步期,我们判断摄像头细分赛道量价双升的逻辑有望贯穿18年并持续到19年,欧菲科技作为摄像头模组国内龙头厂商,将充分受益于行业技术升级带来的景气红利。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.25元。我们预计公司2018~2020年归母净利分别为20.26亿元、28.46亿元、36.07亿元,对应EPS分别为0.75元、1.05元、1.33元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.25元,相当于2018年27倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济下滑,核心客户智能手机出货量低于预期,光学产业新技术普及速度低于预期。