健盛集团:越南产能持续焕发活力,俏尔婷婷并表增厚利润

事件:公司公布半年报,2018H1收入同增64.47%至7.57亿元,归母净利同增69.89%至1.11亿元。具体到Q2,公司收入同比增长58.07%至4.15亿元,归母净利同比增长108.32%至0.67亿元。

越南产能释放后效率逐步显现,高盈利能力支撑棉袜主业业绩增长:18H1公司棉袜主业收入同增约15%至5.27亿元,利润同增11%至7242万元,其中:

1)越南方面:越南18H1为公司棉袜业务贡献30%收入,约合1.6亿元(去年同期收入为8000万元左右,同比100%左右增长),净利润贡献3792万元(健盛越南净利润3824万元&越南印染净利润-31.65万元),由此我们推算越南18H1净利润率达到24%。公司于2013年开始越南布局,投资超过1亿美金拟建设2.3亿双棉袜生产项目,目前越南海防三个工厂已全面投产,2018年产量有望从2017年的0.95亿双扩张到1.2亿双,考虑越南的高盈利能力,预计公司未来产能扩张重心仍在越南。

2)国内方面:2018H1收入达到3.7亿元(与去年同期基本持平),利润规模约在3500万元左右,净利率9%。杭州1亿双高档棉袜智慧工厂三幢厂房完工、下半年可正式启用,江山健盛产业园已建设完成并投入使用,我们预计2018年杭州/江山产业园棉袜产能分别达到6000万/1.2亿双。

俏尔婷婷无缝内衣业务并表增厚业绩:公司于2017年8月完成对无缝内衣生产商俏尔婷婷收购,18H1并表收入/利润2.3亿/3817万元,考虑上虞与贵州产能稳步增加,我们预计可顺利兑现收购时业绩承诺,18年扣非归母净利达到8000万元。

财务摘要:毛利率受人民币同比升值影响同降2.79pp至27.41%,但受益期间费用率同比降1.47pp(主要来自销售费用率及管理费用率的有效控制),利润总额同比增长53%至1.25亿元,加之越南盈利占比提升(所得税免税)后综合所得税率由去年同期20%下降至12%,带来归母净利同增69.9%至1.10亿元。

盈利预测与投资评级:棉袜主业方面,看好效率更高的越南工厂产能持续释放带来的收入以及业绩增长,同时国内技改后产能逐步释放,加之俏尔婷婷通过增购机器实现产能扩张(不排除未来向越南扩产可能),预计18/19/20年公司收入同增44%/18%/16%至16.4/19.2/22.3亿元,归母净利同增60%/20%/19%至2.1/2.5/3.0亿元,对应PE16/13/11X,考虑成长性及估值水平,维持“增持”评级。

风险提示:产能扩张不及预期、大客户订单波动、汇率意外波动