华能国际:盈利持续改善,弹幅度仍待提升

公司发布2018年半年度报告,实现营业收入824.05亿元,同比增长15.36%;归属于上市公司股东的净利润21.29亿元,同比增长170.29%。 平安观点:

行业反弹,龙头先行:今年上半年,用电需求大幅超越预期,第一季度全社会用电量同比增速达到9.8%、第二季度也达到了9.1%。公司第一、二季度发电量同比增速分别达到8.67%、14.52%,均超越同期全国火电发电量的同比增速7.0%、8.1%,也高于同期全国总发电量的同比增速8.1%、7.8%。公司作为装机容量最大的火电龙头企业,表现优于行业平均水平。 n 上网电价同比提升,环比继续下降:2018年上半年公司平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%。根据测算,二季度平均上网电价为413.57元/兆瓦时,同比增长0.45分/千瓦时;环比一季度的423.55元/兆瓦时下降约1分/千瓦时。我们认为,平均上网电价连续两个季度下滑可能是由于公司市场交易电量占比持续扩大而造成的。

收入、成本同步增长,盈利能力有待进一步改善:上网电量和电价的回升,推动公司营收增长;但上半年电煤价格始终在高位振荡运行,导致公司营业成本居高不下。上半年公司营业成本715.67亿元,同比增长13.19%。其中,单位燃料成本同比上涨5.84%,与同期中国电煤价格指数CTCI的涨幅基本一致;总燃料成本516.00亿元,同比增加75.99亿元,增速达17.3%。公司盈利能力的改善仍需电煤价格进一步下行至合理区间。

投资建议:公司作为电力龙头企业,优先收益于用电需求超预期增长带来的行业景气度回暖,营收将有望维持较高增速;但结算电价可能受市场交易电量的扩大而下滑。考虑到电煤价格回落幅度的不确定性,我们调整对公司的盈利预测,预计18/19/20年EPS为0.36/0.47/0.59元(前值0.52/0.65/0.71元),对应8月2日收盘价PE分别为22.1/16.8/13.6倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、上网电价持续下降:燃煤机组标杆上网电价的上调与否取决于“煤电联动”是否能够得到落地执行,在目前的政策导向下具有较大的不确定性,而市场交易电量和价差的扩大将拉低平均上网电价。2、电煤价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,且环保限产进一步压制了煤炭供应,导致了电煤价格难以得到有效控制。3、利用小时再次回落:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。