万华化学:上半年盈利创新高,新业务仍可期待

2季度MDI价差有所收窄,上半年盈利仍创新高。

根据我们日常数据跟踪,2季度纯MDI和聚合MDI与原材料的平均价差都环比收窄,为19714/12773元/吨,1季度为22893/14275元/吨。受此影响,公司2季度毛利率和净利率分别为37.72%和20.69%,环比1季度分别下降了5.31和5.38个百分点。但公司2季度产品销量增加明显,聚氨酯、石化产品、精细化学品及新材料三大系列产品在2季度销量分别达到50.6、110.2、8.4万吨,2季度营收和净利润分别为164.52亿元(环比+20.95%)和34.04亿元(环比-4.00%),上半年公司归母净利润达到69.50亿元创下历史新高。未来2年全球MDI新增产能有限,但MDI技术和资金壁垒较高,设备检修频繁,且下游需求增长平稳,上游寡头垄断议价能力强,我们预计未来2年全球MDI依然处于紧平衡状态,公司盈利能力可持续。

吸收合并控股股东万华化工,成全球聚氨酯绝对巨头。

公司计划向万华化工的5名股东发行17.16亿股公司股票(同时注销万华化工持有的13.10亿股公司股票,实际新增4.06亿股),以30.43元/股的价格(扣除分红调整后)吸收合并控股股东万华化工。合并后公司将新增BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权和万华氯碱热电8%股权。本次吸收合并完成后,公司将实现化工资产整体上市,其中MDI产能达到210万吨/年,加上今年10月烟台基地30万吨/年的TDI产能投产后,TDI产能将达到55万吨/年,公司将成为全球聚氨酯绝对巨头。

加码石化和新材料产业链,未来业绩不乏新增长点。

依托在MDI制造中积累的技术优势,公司向TDI、上游石化产品和下游精细化学品及新材料进军,抗风险能力大幅度提升。公司在建的烟台3万吨SAP、13万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA和5万吨MMA项目即将投产,同时公司100万吨/年乙烯项目稳步推进中。随着上下游一体化产业链不断完善,公司将成为全球化工巨头。我们预计公司18-20年净利润分别为134.74/156.82/193.35亿元,同比增长21.0%/16.4%/23.3%,对应EPS4.93/5.74/7.07元,当前股价对应PE10.3/8.9/7.2倍,维持“买入”评级。