中国建筑:稳如泰山步步升,低估龙头待修复

我们怎么看中国建筑的估值?1)PE分部估值法:参考可比地产/建筑公司,我们给予公司地产/建筑板块PE估值分别为6/10倍,目标市值2891亿元。2)股息率估值法:我们假设公司2018年股利支付率与过去三年均值持平(21.39%),参考2018年至今平均股息率(2.7%),公司2018年目标市值2906亿元。3)净利润折现估值法:公司在手订单可保障未来7年的净利润、假设公司2018-2020年订单增速为0的保守情况下三年新增订单可保障未来7年的净利润,我们对公司未来14年强确定性的净利润按6%的折现率折现,预计公司合理市值为3155亿元。

建筑行业龙头,股权激励充分。1)公司是中国最大的建筑房地产综合企业集团,房建、基建、地产三大业务发展良好,上市九年来,股利支付率稳中有增。2)公司为行业内首家实行股权激励的国企,2018年7月发布第三期股权激励草案,行权条件要求ROE不低于13.5%,净利三年复合增速不低于9.5%,充分调动员工积极性,激发公司活力。

三大业务成就建筑龙头,稳中有增谋发展。1)房建业务(营收占比59%)为公司传统优势业务,代表中国房建最高水平,2017年我国城镇化率58.52%,距离海外“75%”的拐点尚远,城市化进程推进+住房需求升级+旧房拆迁将持续为房建业务提供驱动力,根据测算,2025年伴随城镇化率提升带来新增住房需求近5亿平,改善性住房需求近6.7亿平,拆迁需求近3亿平,我们预计2018-2025年间房屋新开工面积复合增速达1.75%,预计公司房建业务稳健发展。2)地产业务(业绩占比53%)为公司利润的主要来源。旗下子公司中海地产2017年合约销售额超2000亿,位居地产行业第七位,是地产行业名副其实的龙头企业。公司土地储备充足,可满足销售面积未来三年有35%的增速。3)基建业务为公司业务扩张的发力点,2016/2017年新签合同同增83%/28%。现阶段外忧内患,基建成为国家稳增长的重要抓手,同时公司作为龙头企业将深度受益城市群/雄安新区建设、“一带一路”及PPP政策,未来基建业绩有望稳中再迎增长。

投资建议

我们预计2018/2019年EPS 0.87/0.96元,给予目标价7.11元(8*2018EPS)。

风险

地产调控升级、宏观经济下行及政策变动、海外业务不及预期风险。