东方电缆首次覆盖报告:海上风电带动海缆放量,公司进入高速增长新周期

国内海底电缆龙头,将持续受益于海上风电建设,给予“推荐”评级

公司深耕海缆领域10年以上,海缆核心技术实力雄厚,将持续受益于海上风电建设带动的海缆需求。2017年至今中标重大海缆项目金额总计27.7亿,海缆产能扩建将促进海缆收入体量增长,从而大幅提升公司收入和盈利能力。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元,EPS分别为0.31/0.51/0.84元,对应当前股价PE分别为28.1X/17.3X/10.5X,首次覆盖给予“推荐”评级。

海上风电加速增长,预计2020年新增海上风电装机量超过3Gw

风电为我国非化石能源的主要增长动能之一,具备长远发展空间。海上风电已经成为行业的重要发展方向,2017年海上风电新增装机量增长97%,根据广东、福建省最新的规划,我们认为2020年海上风电并网容量将大幅超过《风电发展“十三五”规划》中制定的5Gw目标。根据已核准、招标的项目,预计2020年新增海上风电装机量超过3Gw。

海上风电建设将带动海缆需求,预计2018-2020年海缆总需求超150亿

以典型的近海风电厂测算,海底电缆成本占海上风电项目总投资约10-12%。我们估算2018-2020年新增海上风电的装机规模对应投资总额约1400亿,预计带动未来三年国内海缆累计需求超过150亿,2018-2020年国内海缆市场空间的复合增速为55%。

公司深耕海缆领域,技术实力强,海缆放量促使公司盈利水平大幅提升

海缆生产制造具备较强的技术壁垒,公司自2005年开始研发储备海缆核心技术,承担海缆领域国家级科技项目15个,长期的高研发投入使得公司实力国内领先。公司海缆业务毛利率远高于陆上电缆,海缆业务的占比提升将大幅增强公司盈利能力,促进公司业绩迅猛增长。2018年一季度公司营业收入和归母净利润分别增长61%和160%,毛利率大幅提升至近17%,业绩高增长拐点已至。

预计公司海缆在手订单超过20亿,积极扩产将促进业绩进一步提升

2017年起至今公司累计中标海缆订单总金额为27.7亿元,为同期国内获得订单量最大的公司,竞争优势已充分显现。估算公司在手订单超过20亿,2018-2019年业绩高增长有保障。公司非公开发行股份募集资金拟投建产能,有望在2020年前达产,新增13亿以上产能,将促进公司海缆收入和净利润进一步提升。

风险提示:海上风电建设低于预期,公司海缆产能扩建进度不达预期