事件:公司发布2018 年半年报,报告期内,公司实现营收9.86亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润1.2亿元,同比下滑4.93%;实现扣非净利润1.02亿元,同比下滑13.28%。从Q2单季度来看,公司营收5.36亿元,同比增34.34%;归母净利润0.69亿元,同比增16.9%,环比增32.69%。
Q2数码电解液出货占比增加,带来盈利改善:报告期内,电解液实现营收4.82亿元,占总营收的48.9%。受到电解液市场,尤其是动力类电解液竞争加剧的影响,公司该业务毛利率由2017年的32.48%下降至2018H1的27.10%,是公司上半年净利润下滑主因。从Q2表现来看,公司业绩环比已有所提升,观察公司电解液出货情况可以发现,根据高工锂电数据,2018Q1公司数码/动力/储能类电解液出货量分别为1300吨、3600吨、150吨。18Q2,动力类出货量维持不变,数码类增加至1800吨,储能类增加至200吨。数码类电解液价格比动力类高出15%-20%,使得Q2盈利有所改善。
电解液向高镍化升级,海外产能有望打开新增量空间:高镍电池的发展需要相应体系的电解液产品进行匹配。报告期内,公司在高镍体系电解液上的开发方面取得较好进展,新配方获得客户较好反馈,加之公司在添加剂上的自有产品和技术,有望形成高端市场竞争力,避免价格的快速下滑。此外,公司的海外业务发展较为领先,是LG化学、三星、索尼、松下的重要供应商。未来,随着公司4万吨电解液产能在波兰的建成,有望对海外地区形成更好的辐射效应,带来新增量,并相应减少运输费用等支出。
电容器、半导体化学品助力业绩释放:报告期内,公司电容器化学品实现营收2.6亿元,同比增21.34%,毛利率小幅上升至37.14%,近三年来看盈利水平较为稳定,是公司业绩的重要支撑。此外,公司的半导体化学品业务实现营收0.45亿元,同比增53.26%,毛利率16.48%,较17年同比增长4.31%。半导体作为国家战略新兴产业,化学品材料的国产化率不高,国内企业仍有较大发展空间。公司年产5万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段,未来有望成为公司业绩增量亮点。
投资建议:我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为18%、23%、23%,对应EPS分别为0.87、1.07、1.31。维持公司增持-A 的投资评级,6个月目标价为30.00元。
风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,项目建设不达预期
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