今世缘:淡季持续高增长,业绩符合市场预期

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入23.62亿元,同比增长30.81%;实现归母净利润8.56亿元,同比增长31.56%;EPS为0.68元,加权平均ROE为15.19%。

收入增速符合预期,“国缘”高增长引领产品结构升级:公司Q1/Q2分别实现营收14.92亿元/8.71亿元,同比增长31.10%/30.30%,淡季收入亦维持30%+增速。1H公司毛利率同比提高1.28ppt至71.96%,次高端国缘系列的持续放量功不可没。分产品看,特A+类(国缘系列,含税出厂指导价300元以上)收入为11.60亿元,同增50.95%;特A类(含税出厂指导价100-300元)收入为8.12亿元,同增24.22%;其他售价在100元以下的产品合计收入为3.77亿元,同增1.29%。目前特A+类产品占比已达49.11%,较去年同期提高6.54ppt,产品结构继续向头部汇聚,公司聚焦大单品的战略已呈现显著成效。

销售费用率小幅增加,净利润率稳中有升:1H公司缴纳消费税2.47亿元,消费税率10.46%,同比提高2.64ppt,自去年5月起公司已开始执行新的消费税政策,因而我们测算全年消费税税率预计将同比提高1.61ppt。公司1H销售费用率为12.48%,同比增加0.75ppt,其中广告促销费同比增长43.83%至2.33亿元,占到全部销售费用的78.98%,主要系对国缘系列的广告宣传和渠道建设投入加大所致;管理费用率降低1.64ppt至2.96%,主要系商标权摊销到期所致。公司归母净利率继续小幅提升0.18ppt至36.25%的新高。

省内市场南京增速领先,省外市场依托大商模式开始加速:省内市场中,南京贡献收入5.26亿元,同增61.59%,延续Q1的高增长势头;苏中市场收入3.15亿元,同增36.68%,成为公司新的发力点;大本营淮安市场收入5.53亿元,增速由Q1的12.34%大幅提高至29.74%。省外市场实现收入1.24亿元,同增36.11%,自公司5月与浙江商源合作以来,依托于大商在外阜市场的影响力,公司省外市场开始加速。

盈利预测与评级:小幅上调盈利预测,预计18-20年公司EPS为0.96、1.22、1.49元,对应PE为21X、16X、13X,维持“买入”评级。