万华化学:公司业绩持续增长,未来更加期待

业绩继续保持稳定增长势头

2018上半年公司业绩继续保持稳步增长势头。主要原因:公司MDI板块稳中有升;石化业务运营良好,销量增加;精细化学品及新材料板块稳步发展,都为公司营业收入大幅增长奠定了有力基础。报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为7.89亿元、10.70亿元、4.21亿元,同比增幅为17.41%、31.77%、-6.44%,整体看公司成本控制合理,优化经营管理体系发挥了重要作用。收入大幅增长以及较强成本管控能力,使得公司产品综合毛利率为40.12%,同比增加1.3个百分点。

聚氨酯板块持续稳定增长

2018.1-6月公司聚氨酯板块实现营业收入168.11亿元,同比增长20.26%。依百川数据,2018.1-6聚合MDI(万华)均价为22874元/吨,去年同期价格为24156元/吨,同比下降5.3%。目前公司拥有MDI产能210万吨,是全球最大的MDI供应商。2018.1-6聚合MDI价格小幅下滑的背景下,公司聚氨酯板块保持了较为稳定的增长,主要受益于公司产能、成本等方面的优势,使得公司聚氨酯系列产品综合毛利率为56.91%,同比增加4.49个百分点。MDI因极高的技术壁垒,新增产能来自于主流供应商的扩产,依据百川数据,2018年预计新增产能为114万吨(亨斯迈上海24万吨、亨斯迈美国路易斯安那州50万吨、科思创德国布伦斯比特尔40万吨),但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,新增产能供给不确定性高。同时国外老装置运营时间长,发生意外事件风险高,7月16日陶氏美国工厂,由于设备故障遭遇不可抗力因素,设备停车,对行业供给带来一定影响,短期内价格看涨。

石化板块发展潜力大

2018.1-6公司石化系列产品实现营收83.20亿元,同比增长20.28%,毛利率为11.77%,同比减少2.71个百分点。公司石化板块主要发展C3和C4烯烃衍生物,公司拥有完善的丙烯及衍生物制造产业链,丙烯产能达到75万吨。同时依托技术优势,在丙烯酸/丁醇/环氧丙烷等丙烯一级衍生物的基础上,向下发展具有高附加值的产品。未来公司将大力发展C2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为国内重要的烯烃及衍生物供应商。

精细化学品及新材料板块实现新突破

2018.1-6公司精细化学品及新材料系列实现营收26.86亿元,同比增长51.97%,产品毛利率为33.44%,同比增加1.89个百分点。精细化学品及新材料板块将成为公司发展的新引擎,现已构建聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,部分产能开始贡献业绩。2018年1月年产7万吨PC建成投产,下半年30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA项目将建成,对公司发展带来积极影响。

海外市场取得新进展

2018.1-6公司海外市场营收实现101.43亿元,同比增长55.93%,海外营收占公司营收比重为33.75%,同比增加7.12个百分点,公司正在从中国走向世界,由中国万华向世界万华转变,和公司发展战略高度吻合。尤其是公司正在推进的重大资产重组,完成后,为公司海外发展奠定了坚实基础。

盈利预测与估值

公司是全球最大的MDI供应商,装置运行稳定,产品供应可靠,有望受益于行业的高景气度。同时石化板块、精细化学品及新材料板块持续推进,运营良好,潜力巨大。我们看好公司发展,上调盈利预测,预计公司18-20年的EPS分别为5.24元、6.64元、7.91元,对应的PE分别为9倍、7倍、6倍,给予“增持”评级。

风险提示

MDI产品价格大幅回落、石化、精细化学品和新材料板块发展不及预期。