策略周报2018年第31期:政策托底但宏观承压,震荡还将延续

政策宽松印证了我们对经济的判断,下半年宏观情况无论是消费、投资又或是出口在政策没有强干预的情况下都将承受较大的向下压力。 根据推演,我们认为当前基建与货币政策对经济的边际刺激力度可能会有所减弱。三季度政策对我国经济的支撑力度或许没有想象的强,外部环境在美、欧、日出现抱团迹象下未来或更加严峻,而宽松对经济的边际刺激效用正在降低。在政策放松拔高市场业绩预期的情况下三季度企业不达业绩预期数量增多。而市场预期可能在三季报业绩预告集中期进入一个相对低谷。

因此我们认为近期行情大概率是在政策宽松与业绩下滑两大因素下维持一个震荡的主旋律,而三季度尾声开始市场业绩下滑的预期将会大于政策宽松预期的力量,指数有出现再次探底的可能性。但是对三季度的行情不必过于悲观,一旦市场因业绩不达预期指数开始向下投资者应开始积极介入。我们认为在政策托底不达预期的情况下宽松政策将更为激进,或由结构性宽松向全面宽松。

对于近期的行情我们有几点主要的担心,货币政策积极、财政政策更为积极的要求或导致其他相关政策,如供给侧改革、环保出现松动。建议借短期反弹窗口获利了结,规避政策不确定性风险。在政策定力仍然非常强的前提下,我们认为上述板块仍然低估,因此当前买入钢铁、煤炭等强周期板块的政策博弈性质正在增加,而价值因子有所减弱。当下,我们认为可以对食品饮料、公用事业(火电、环保)、传媒等周期平滑甚至逆周期的行业。此外,我们认为可以小仓位介入个别估值低、资产负债表健康的房地产个股进行博弈。就当下时点,房地产调控抢先开启新一轮“严打”模式。7月已有超过40个城市发布了各类房地产调控升级政策,调控次数刷新了2年来楼市调控同期纪录。以周期的角度来看,当前政策压力对房地产板块已经达到极致,不少房地产债券目前对票面价值折价在20%-30%, 悲观情绪基本已经到达极限,再加上目前房地产板块估值并不高,我们认为房地产板块当前的预期收益和风险是不匹配的,存在继续修复的动力。

此外,证监会27日晚公布退市新规,明确上市公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的,证券交易所应当严格依法作出暂停、终止公司股票上市交易的决定的基本制度要求。新规即日起施行。我们认为这一新规将显著改变市场的风险偏好,ESG(责任投资理念)或迎来风险溢价。