三垒股份:拟并购著名早教品牌美吉姆,大市场,强品牌早教龙头未来可期

2018年6月6日,三垒股份为此次交易设立一家控股子公司(收购方)作为收购实施主体,三垒股份认缴70%的注册资本,第三方投资者认缴剩余30%的注册资本,拟以支付现金方式购买美吉姆100%股权,交易作价33亿元。本次交易对方为美吉姆的5位自然人股东。此次重大资产范围不包含美吉姆对外剥离的直营中心股权。美吉姆2018/2019/2020年业绩承诺分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,同比增速分别为111.5%、32.2%和21.8%。

早教行业市场规模2022年或将达1284.1亿元,市场空间较大。并且早教行业分散程度较高,各品牌角逐激烈。主流的早教机构有美吉姆、金宝贝、红黄蓝、悦宝园、新爱婴和亲亲袋鼠等品牌。其中美吉姆和金宝贝的市场地位较高。在大型机构不断扩张发展,中小型机构层出不穷的格局下,未来行业竞争仍较为激烈。龙头企业如能充分发挥品牌优势,形成一定规模和壁垒,高度分散的行业现状有望发生转变,呈现进一步整合发展的趋势。

美吉姆是成立于1983年,2010年引入中国,遍布全球30个国家和地区,是极具国际竞争力的早期教育品牌。竞争力在于--①有先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化,其创始团队拥有多年的教育企业销售和管理经验。②拥有完整的加盟设计体系,成熟的商业模式和精细化服务标准,加盟模式标准化,可复制和可扩张性强。

美吉姆营收增长快速,并随着加盟模式的深化推进保持高盈利能力。2017年营收达2.17亿元,同比增长84.8%,主要系其加盟早教中心数有所增多(新增72家)。其净利润2017年为0.85亿元,同比增长152.2%,主要系其收入的大幅提升,费用率有所降低,加盟业务的推进使其规模经济优势显现。2017年毛利率和净利率分别为72.2%和39.3%,分别提升10.0pct和10.5pct。随着加盟中心进一步扩张,利润率有望进一步提升。

首次覆盖,给予买入评级。不考虑美吉姆并表,我们预计2018-2020年公司原业务实现归母净利润2680/3280/3935万元,对应eps分别为0.08/0.10/0.12元。公司拟以现金收购美吉姆,通过概率较大,若假设美吉姆2018年并表,并考虑潜在财务费用支出影响,我们预计2018-2020年公司备考归母净利润为1.53/1.69/1.78亿元,对应备考eps分别为0.45/0.50/0.53元,备考pe分别为40/36/35倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价21.5元。

风险提示:快速扩张过程中公司的管理难度加大,经营风险提高;公司原制造业业绩存在下滑风险;收购交易尚未完成仍存不确定性等风险。