中国建筑:最低估值建筑央企,估值提升进行中

国常会要求财政更加积极,基建投资迎来反弹:

7月23日召开国务院常务会议,提出积极的财政政策要更加积极。未来基建相关行业将受益,基建投资增速可能触底反弹。会议提出引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,有利于打开基建融资需求。会议还提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,未来专项债的加快发行会为地方基建筹集资金。

流动性边际改善,基建央企估值修复:

货币政策在上半年发挥出很大的作用,使用降准、MLF超额续作、MLF担保品扩容等工具,维持银行间流动性合理充裕。而7月23日央行投放5020亿元MLF,货币政策宽松进一步确认。7月以来信用宽松信号逐步释放,主要体现在央行或窗口指导银行增配低等级信用债、银保监会座谈会指出加大信贷投放力度、资管新规细则落地等。叠加国常会明确财政政策要更加积极,我们认为政策转向趋势明显,后续或将还有适度宽信用的政策出台。此轮先宽货币再宽信用的政策带来信用边际宽松,促进建筑行业基本面预期向上修正,尤其是估值低的建筑央企更有投资价值。

上半年新签合同同比上涨1.6%,地产业务稳重有升:

2018年上半年,公司建筑业务新签合同额约1.21万亿元,比上年同期增长1.60%。根据公司公布的2018年经营计划,2018年预计新签合同额超2.6万亿元,目前已完成了年度计划的46.54%。分产业来看,房屋建筑工程业务8708亿元,同比增长5.8%;基础设施建设与投资业务3372亿元。同比下降8.1%;设计勘察业务60亿元,同比增长13.5%。分地区看,境内新签合同额1.17万亿元,同比增长7.7%;境外新签合同额473亿元,同比下降57.6%。可以看出新签合同同比放缓主要是受基建业务与境外业务的同比下滑的影响。地产业务方面,公司2018年上半年合约销售额约1410亿元,同比增长15.3%;合约销售面积955万平方米,同比增长12.9%。公司新增土地储备约1402万平方米,期末拥有土地储备约9766万平方米。

央企基建龙头经营稳健,估值存在进一步提升可能性:

公司作为央企基建中的龙头,计划2018年营收超1.1万亿元,同比增长4.4%,经营计划稳健。我们预计其2018年归母净利为359亿元,对应当前市值仅5倍。参考其余建筑央企中国交建/中国中铁/中国铁建/中国电建/中国中冶/中国化学对应2018年估值分别为9.6/9.3/7.4/10.9/10.6/14倍,中国建筑在其中估值最低,安全边际高,有望持续受益信用边际宽松和基建投资回升。

财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利359/391/427亿元,同比增长9.0%/9.0%/9.1%,对应EPS为1.20/1.30/1.42元。当前股价对应2018~2020年的PE为5/4.6/4.2倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:固定资产投资回落,海外订单减少,新签项目推进缓慢等。