岭南股份:可转债获批,大额框架协议签订,业绩有望高增

7月23日,公司发布公告,公司公开发行可转债获证监会核准,面值总额6.6亿元,期限6年。批复自核准发行之日起6个月内有效。 同时,公司公告签署了《生态湿地项目战略合作框架协议》,由公司在杭州市富阳区江南新城进行生态湿地公园等项目的建设,总投资达50亿元。

经营分析

可转债获批缓解资金压力,框架协议有望助力业绩高增。1)本次发行可转换公司债券募集资金总额6.6亿元,主要用于乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP项目(项目总投资5.52亿元,拟以可转债资金投入2.6亿元)和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治PPP项目(项目总投资6.98亿元,拟以可转债资金投入4亿元)。可转债获批,公司资金压力将获得极大的缓解;2)由于公司PPP项目单体金额均较小,我们预计PPP融资落地比例相较其他园林公司更高;3)50亿元框架协议的签署继续推动公司“大生态”产业实施落地,项目的顺利进行将助力公司业绩高增。

订单饱满保证业绩,预计中报增速50%-100%。1)公司2018年上半年已公告订单达101.7亿元,同比增长20.3%。我们预计公司在手订单约350亿,订单与2017年营收比超7倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障。公司预计2018上半年归母净利增速50%-100%;2)根据我们预计,公司2018年业绩将达10亿元,其中文旅业绩达2.6亿元,传统业务及水治理为7.4亿元,若给予文旅部分20倍PE,则传统业绩及水治理估值仅5.5倍,在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。

PPP行业进一步规范,长期利好融资能力强、管理规范的企业。截止至6月末,财政部PPP库共有项目12394个,金额16.93万亿,较5月末减少172个,金额减少355亿元。6月入库项目数和金额有一定的回升,退库规模逐渐回落,行业正本清源仍在继续。据凤凰财经7月10号报道,有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件。PPP行业进一步规范,行业整体或将告别高速增长,但融资能力强、管理规范的企业将受益。

投资建议

我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元,给予目标价18-20元,对应2018年PE 18-20倍。

风险提示: 利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。