阳光城动态跟踪报告:业绩释放渐提速,股权激励促发展

公司发布2018年中报业绩预告,归母净利润同比+189.5%~235.2%

7月12日公司发布2018年中期业绩预告,预计上半年实现归母净利润9.5亿~11亿,同比增长189.5%~235.2%,基本EPS0.23元~0.27元。

业绩逐步兑现,销售持续增长

1)2018年上半年净利润大幅增长主要系前期销售项目陆续竣工交付。在相对充裕的结算资源以及过往两年销售均价持续提高的支撑下,预计后续业绩释放仍有支撑。2)据克而瑞数据,公司2018年上半年销售额约663亿元,同比增长68%,销售规模排名进一步提升至行业第16名。

股权激励促健康成长

公司拟授予3位董事、4位高管及核心干部在内的442人3.45亿份股票期权,行权条件为2018-2021年营收及净利润相比2017年增长不低于35%/82%/146%/232%。相比之前,本次计划使得公司利益在深度、广度及更长时间跨度与管理层绑定,为公司持续健康成长提供有力支持。

融资端收获盛丰,杠杆较高有待改善

2018年上半年公司充分利用资本市场各类融资工具,积极补充现金流,合计近百亿的(潜在)融资额为持续经营提供保障。杠杆方面,2018年一季度末公司净负债率(永续债视为负债)较年初上升29pc至334%,现金/短债覆盖比例下降2pc至77%,偿债压力有所提升。

上调目标价至6.45元,维持“增持”评级

考虑到公司充裕的可结算资源、较强的销售增长动能、以及潜在的毛利率改善空间,我们上调2018/2019年预测归母净利润至30.7/41.6亿元,新增2020年预测归母净利润为52.8亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.76/1.03/1.30元。当前行业流动性全面收紧,板块估值整体下移,基于杠杆较高仍有待改善的考量,给予公司2018年8.5倍PE估值,上调目标价至6.45元,维持“增持”评级。

风险提示:

房地产市场调控深化导致销售不及预期;市场资金面持续收紧,公司资金链紧张或有断裂危险;公司降杠杆进度低于预期。