快递物流行业研究:圆通、申通边际有所改善,顺丰持续高增长

6月各上市快递公司经营数据出炉。

评论

业务量:韵达增速领跑,圆通边际增速提升明显。6月,行业整体业务量为42.29亿件,同比提升24.20%。2018 年6 月,顺丰速运完成业务量3.23 亿件,同比增长28.69%;申通快递业务量完成4.02 亿件,同比增长21.44%;韵达股份业务量完成5.95 亿件,同比增长45.57%;圆通速递完成业务量5.59 亿件,同比增长30.18%。顺丰、韵达、圆通业务量增速分别高出行业4.49pcts、21.37pcts和5.98pcts。上半年,顺丰、韵达、圆通上半年增速分别高于行业7.8pcts、24.8pcts、1.2pcts。圆通5月、6月业务量增速均高出行业平均水平,市场份额亦有所提升。我们认为,圆通在与加盟商的关系捋顺后,成本优化及服务质量改善明显,叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期,产能利用率有望加速提升,盈利能力释放在即。

单票收入:顺丰企稳回升,通达系战略分化致使单价变动不一。顺丰速运单票收入为23.51 元,同比上升0.99%,环比提升2.6%;申通快递单票收入3.11 元,同比下滑1.58%,环比上升0.28%;韵达股份单票收入1.63元,同比下滑15.06%,环比上升2.85%;圆通速递单票收入3.38 元,同比下滑5%,环比下滑1.17%。6月行业整体单票收入12.03,同比下滑2.49%,环比提升0.95%。单票收入增速上,顺丰、申通分别高出行业平均水平3.48pcts、0.91pcts,圆通、韵达低于行业平均水平2.51pcts、12.57pcts。顺丰Q2以来单票收入逐渐企稳回升。4月以来,顺丰单票收入逐月提高,止住了Q1的环比下滑趋势,在618电商促销的背景下,更体现出顺丰较强的定价能力和高顾客忠诚度。韵达的单票收入降幅大于圆通和申通,与其统计口径差异有一定关系,也与其近年来重点发展1公斤以下的小件快递,降低单位运输成本有一定关系。申通6月均价的下滑可能与其17年派费提升的基数效应消失和电商促销有关,上半年均价的抬升则主要与17Q2派费提升及纸质面单的费用提高有关。 整体收入:顺丰增速领先,韵达、圆通高于行业。6 月,顺丰速运实现业务收入75.95 亿元,同增29.96%;申通快递实现业务收入12.47 亿元,同增19.26%;韵达快递实现业务收入9.36亿元,同增23.65%;圆通快递实现业务收入18.91亿元,同增23.68%。从收入增速上看,顺丰、韵达及圆通增速领先,分别高出行业平均增速8.86pcts、2.55pcts和2.58pcts。此外,从业务量增速与收入增速的对比情况看,顺丰单票价格的企稳回升使其收入增速高于业务量增速;单票价格的下滑,使得申通、韵达和圆通的收入增速低于业务量增速。

投资建议

我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股,同时推荐具备管理和资产优势的中通快递(目前,非通用会计准则市盈率25X,预计2018年非通用会计助阵盈利增速35%)。受累于17年个别网点经营调整的负面因素影响,圆通速递市场份额有所下滑,目前负面影响业已消除。圆通速递在与加盟商的关系捋顺后,其成本优化及服务质量改善明显,叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期,产能利用率有望加速提升,盈利能力释放在即。存在较大的预期差,有望估值业绩双升。申通快递在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购,提升中转质量,提升服务质量,基本面有望持续改善,存在超预期可能。

风险提示

电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商,如果发展进入瓶颈,将导致快递行业无法保持较高增速; 出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性,若发生价格战抢占份额,降低行业盈利水平; 加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况,将对快递公司业务运行造成极大伤害。