分众传媒:“大佬的联姻”阿里战略入股分众传媒,成第二大股东

1.重申我们于6月27日的报告《分众传媒(002027.SZ,买入)规模即壁垒,重申买入》中提出的观点,原文如下“对于广告行业(特别是品牌广告领域,即分众对应的领域,与此相对的是效果广告,譬如移动游戏)商业模式的理解,规模即壁垒,领导者马太效应明显”。

2.高壁垒行业,市场份额领导者理应获得溢价:原因在于,逆袭高壁垒的成本是高的,竞争是有限的。这种情况在天生集中的行业内尤为突出,规模效应明显的行业具备该等特质,如广告行业,因为广告主的诉求是最大范围的覆盖目标客户群(该等观点同见6月27日我们的点评报告)。

3.比资本更重要的是资源的融合(该等观点同见6月27日我们的点评报告),协调效应才能带来“1+1>2”的效应。譬如阿里线上资源和分众线下资源的融合。

4.阿里参股分众传媒,逻辑很顺,阿里的基因是电商,消费品为主流,消费品的重要壁垒是品牌,而建立/巩固品牌的通行方式就是高频次的广告,电商大佬的该等诉求天生只有广告大佬才可满足。即便有竞争对手低价的诱惑,但在商业机遇稍纵即逝的今天“有效”是比“便宜”更有吸引力的筹码。中国的五千年文化精髓“门当户对”是有大智慧的。

5.一度困扰公司的竞争对手大手笔撒钱获取流量的压制因素明显减轻。阿里入股,在合作伙伴挑选方面,无论资源和资本都对对手的竞争策略形成碾压。

盈利预测及投资建议

维持「买入」的投资评级。维持2018/19/20年净利润分别为63.5/74.5/88.4亿元的预估,分别对应EPS为0.52/0.61/0.72元,分别对应2018/19/20年的PE为21/18/15倍,给予2018年PE28x,目标价维持为14.56元。

风险提示

业务扩张进展不及预期。