新高教集团:全国扩张,内生+外延双轮驱动的应用型高等教育旗舰

全国性布局的应用型高等教育旗舰,内生+外延双轮驱动:新高教集团创立于1999年,05年创立的云南学校是云南省首批成立的民办大学之一,创办6年即拿到本科牌照,运营能力卓越;12年创立贵州学校,创办6年学生人数达到15,584人。并先后投资五所高校实现全国七省份布局。截至17FY自建及投资学校在校生总数76,279人,实现营收4.14亿元同增21.5%,归母净利润2.33亿,同增108.8%,净利率56.3%,盈利能力卓越。

我们如何看公司的护城河?第一,身处一个存量博弈、加速整合的高等教育赛道。16年我国高等教育毛入学率42.7%,国家“十三五”规划提出2020要提高到50%水平,毛入学率刚性提升下高等教育需求将保持高增长;国家财政教育支出向义务教育阶段倾斜,高等教育公共财政支出增速放缓,为民办高校的发展提供广阔空间;公司采取前瞻性的低毛入学率省份并购战略,并购标的充足扩张优势明显。第二,集团平均就业率保持98%以上,口碑卓越。行业领先的就业率指标来自:1)公司专业调研团队灵活的、贴近产业的专业设置;2)学徒制培训、实训课程等多样化的课程设置;3)高标准的教师招募及完备的教师培训考核机制;4)职业生涯规划、众创空间等有针对性的就业支持;5)广泛的海外学校合作及交换项目。第三,公司具备优秀的集团化管理复制能力,通过北京总部统一的教学研发和对人、财、物的集中管控,一方面发挥规模经济带来的采购、基建等成本优势,另一方面通过云教育平台、O2O模式授课等方式复制云贵两校成功办学经验,发挥校际间协同优势。

我们如何看公司的成长性?从云贵两校内生成长性来看,我们预计人数保持年化10%+增长,人均学费云南学校双位数、贵州学校个位数增长,学费收入保持近20%增长。外延并购方面,我们预计4所投资学校18年并表,其中华中学校(5709人)、新疆学校(3746人)目前仅两届在校生,未来人数增长为主要驱动力;东北学校(9355人)增长主要由生均个位数提费驱动,河南学校(18243人)未来计划降低中专生比例,学生结构优化提升人均学费。此外公司18年7月公告收购兰州理工大学甘肃学院,以更快更高效的方式布局甘肃地区,并购持续落地公司盈利能力进一步提升。

盈利预测与投资评级:不考虑四所学校并表影响,预计公司2018-2020FY营业总收入为4.94、5.81、6.83亿元,同比增长19.09%、17.80%、17.48%;归母净利润为2.94、3.56、4.28亿元,同比增长25.90%、21.32%、20.00%,当前市值对应PE34X、28X、23X。考虑四所学校并表影响,公司-2020FY备考利润为3.09、4.21、5.09亿元,同比增长32.60%、43.13%、42.65%,当前市值对应PE32X、23X、19X,处于可比公司中游水平,考虑到公司并购项目持续落地贡献业绩,当前时点给予“买入”评级。

风险提示:并购整合进度低于预期的风险;港股波动性较大。