固定收益周刊:数据低于预期,支撑利率进一步下行

对债券市场来说,信用收紧仍然是决定下半年各类资产走势的最核心因素,真正由融资回落推动的行情恐怕不会有宽松驱动的行情那么流畅,融资规模下降导致市场机构规模扩张放缓。而规模扩张受限就注定利率的下行是较为被动的,下行过程中的反复也再所难免。但现阶段在流动性趋势性好转的带动下,短端资金利率中枢维持2.6%附近的判断,短端利率和期限利差目前尚均有进一步下行的空间。

本月CPI增速继续维持在“1”区间,核心通胀本月维持1.9%的位置。食品价格对CPI的负面影响在6月份有所修复,鲜菜鲜果价格下跌为季节性因素,从高频数据看,7月份以来菜篮子批发价格指数小幅上涨,预计7月份CPI维持温和。6月国际原油价格受限产政策放宽,和增产提速的影响,国际油价整体以震荡下行为主,但6月数据显示国内相关行业暂时仍受到5月份油价上涨的滞后影响,高频数据显示商品价格在近期也未能再延续上涨,由此推测7月份PPI难以维持环比高增长的局面。同时,当前实体流动性远弱于金融市场流动性的格局,货币收紧对于价格的负面影响将逐步加大。

尽管贷款投放规模显著加大,但社融存量同比增速反而创下历史新低。同时值得注意的是在贷款创5个月新高的情况下,反映实体经济融资的最重要指标之一企业中长期贷款反而为今年新低,说明信用扩张放缓的局面并未扭转。票据冲量明显也说明商业银行在地方政府融资受限后,合意贷款需求下降,这一点并非依靠信贷额度或货币宽松能够改善的。

对债券市场来说,信用收紧仍然是决定下半年各类资产走势的最核心因素,真正由融资回落推动的行情恐怕不会有宽松驱动的行情那么流畅,融资规模下降导致市场机构规模扩张放缓。而规模扩张受限就注定利率的下行是较为被动的,下行过程中的反复也再所难免。但现阶段在流动性趋势性好转的带动下,短端资金利率中枢维持2.6%附近的判断,短端利率和期限利差目前尚均有进一步下行的空间。