宝钢股份深度报告:航母扬帆行稳致远

我们认为供给侧改革背景下钢铁企业的营收和利润将长期维持在高水平,企业要获得超额收益主要看有无新增产能、产品结构优化空间和成本控制能力。宝钢依托宝武合并和湛江基地建设,在新增优质产能的同时,积极优化升级产品结构,并持续推进降本增效,公司的业绩具备长期增长潜力。

新增产能扩大公司营收能力:2017年8月湛江基地1550冷轧产线全线贯通,设计年产能为255万吨,主要供应高端汽车板、硅钢和家电用钢产品,预计今年冷轧产品占比将提高5%;湛江3#高炉建设进入准备阶段,设计年产能400万吨,建成投产后总产能增加9%;宝山基地高端取向硅钢第四期产线今年投产,将新增高端取向硅钢年产能7万吨。目前宝钢拥有上海宝山、武汉青山、南京梅山、湛江东山四大基地,炼铁、炼钢产能分别达到4540、5010万吨。

产品结构优化升级提升盈利能力:在汽车消费增长和轻量化需求的推动下,公司汽车用钢产量年增速达到10%左右,冷轧汽车板的市场占有率为70%,其中高附加值的高强钢占比为60%,近年产量增速稳定在10~20%,超高强冷轧汽车板的占比为7.5%,2017年增产22%。由于湛江和青山基地仍然以普通冷轧汽车板为主,未来还有较大的向高强汽车钢升级的空间。用电增长、配电网建设和高效能源战略拉动硅钢需求持续增长,今年公司高端取向硅钢产能将增加8%,市场占有率达80%。目前公司拥有包括汽车钢板、硅钢、高等级薄板、能源和管线钢和高等级厚板等六大核心战略产品,国内市场份额稳定,核心产品毛利率显著高于业内,吨钢利润位居上市公司前列。

成本控制增强抗风险能力:公司大力推进降本增效,2017年公司营业总成本增速较营业总收入低3个百分点,2018-2020年成本削减力度不减,营业总成本将分别降低约1%、2%、3%。武钢的并入给公司提供了较大的降本空间,如果青山基地的吨钢利润能够达到宝山本部50%的水平,公司利润将提高25%。此外,公司坚持绿色发展理念,前期的高环保投入使公司在环保限产趋严的政策背景下,改造成本小,同时能够获得更为有利的竞争位置,在行业边际成本走高的背景下提升盈利能力。

投资建议:宝钢股份作为行业龙头,具有高盈利能力,同时兼具成长性和业绩稳定性,我们看好公司中长期的发展。预计2018、2019、2020年的ESP分别为1.01、1.14、1.23元,对应PE分别为7.5X、6.7X、6.2X。综合相对估值法和绝对估值法,我们给予公司6个月的目标价格为11元,给予“推荐”评级。

风险提示:

(1)需求不及预期;

(2)环保限产效果不及预期