爱婴室跟踪报告之一:拥抱母婴消费新经济,成就母婴零售第一股

定位国内中高端母婴市场,全品类、多渠道布局的母婴零售龙头企业。公司具有优质丰富的产品矩阵,涵盖奶粉类、食品类、棉纺类、用品类、玩具类和车床类等六大品类。渠道上以直营门店为主,以电子商务为辅,形成了立足上海,辐射华东华南地区的区域性营销网络。截至2018年3月20日,公司拥有190家直营门店。2017年公司主营业务收入为16.90亿元(YoY+17.43%),收入占比93.47%(+2.68pcts)。

万亿市场,零售零散,渠道为王。(1)母婴市场规模从2010年的10043亿元增长至2016年的22276亿元,年均复合增长率为12.05%,我们预计在2018年母婴行业规模将超过3万亿。(2)母婴零售行业目前市场格局较为分散,尚未出现全国性的连锁龙头企业;(3)母婴连锁店渠道优势明显,有望逐步侵蚀超市和百货的线下市场份额。母婴连锁店市场规模从2010年的439.8亿元预计增长至2018年的1843亿元,复合增长率达19.61%;根据艾瑞咨询预测,到2018年母婴连锁专卖店份额占线下渠道的比例将达51%,超过其他所有线下渠道总和。

品牌优势构筑竞争护城河。(1)公司2005年开始涉足母婴零售行业,深耕母婴产业十余载,成就华东第一母婴零售品牌;(2)“好地方买好产品,好产品好地方卖”。国内外知名母婴品牌厂商入场,强强联合进一步提升公司渠道品牌力。(3)集中布局与多渠道协同,进一步强化品牌联动效应。线下门店优势强化区域布局。公司在华东地区具有明显的渠道优势。2015-2017年,公司在上海的门店数量分别为64、72、75家,占公司门店总数的40.25%、40.22%、39.68%,上海门店2017年平均收入已突破1300万元,显著高于其他地区,渠道优势明显。运营效率优势提升营运能力。成熟的信息管理系统与适配的内部运营模式保障公司从采购、运输、仓储到销售等环节的顺畅与高效;同时多年的选址经验与完备的选址体系保障公司扩张布局顺利落地,实现整体坪效达到1.5万元/平米。

盈利与估值分析。我们上调2018-2020年归母净利润为1.14/1.43/1.81亿元,对应2018-2020年的EPS为1.14/1.43/1.81元。考虑到爱婴室作为母婴零售的龙头企业,具备较高的收入增速和净利润增速,公司有望于2019-2020年延续业绩的快速增长。维持“增持”评级。

风险因素。市场竞争加剧、零售模式经营、渠道拓展等风险。