债券市场周报:国债利率下行,低等级信用利差走阔

一、公开市场上周,央行总计进行7天期逆回购3000亿,14天期逆回购0亿,28天期逆回购0亿,63天期逆回购0亿;中期借贷便利投放0亿;国库定存投放0亿。总计到期为6700亿元。上周总计净投放为-3700亿元。随流动性紧张时点逐步跨过,央行OMO 操作进入小幅净回笼状态。

央行货币政策上虽有边际宽松,但应不会走大水漫灌的老路,货币政策以在信贷收紧之下缓解流动性的紧张,防范系统性的风险以及对冲经济下行所带来的压力。对于未来降准的力度预判我们较为谨慎,经济的韧性及市场预期的好转或降低定向降准的需求。本周及下周均有较大额度的逆回购及MLF 到期。

二、货币市场上周,货币市场利率短端上升长端下降,1D/7D 利差加大。货币市场利率曲线变动主要受季末流动性紧张影响,跨季后资金面应进一步宽松。在央行边际宽松的趋势之下,短端利率或进一步下行。DR007整体平稳,较之去年中枢有所下行。

三、利率债市场上周,国债、国开债利率全面下行,短端降幅高于长端,利率曲线斜率上升,目前短长端利差3月均值之上。整体而言,资金面边际宽松下利率,不会出现短长端利率倒挂现象。后期短端利率或进一步下行,为长端利率的下行腾挪出空间。但同时,美债利率走势强劲,在一定程度上制约利率的下行空间。

国债期货主力合约较上周有所上升。

四、信用债市场上周,信用债利率整体随国债收益有所下行。低等级信用债利率却继续上行。信用利差互有涨跌,凸性下降,如凸性进一步下降可短期买入哑铃式配置。经济下行阶段,HY 利差走势与国债收益率走势负相关,我们对于HY 利差的整体走势看阔。近期我们的股债收益率比值模型指标高位,短期股市配置优于债市。配置上金融债优于信用债,高等级信用债优于低等级信用债。

五、境外市场美国债收益率基本下行,长端下行幅度更大,利率曲线现平缓。美国经济见顶特征明显,随其加息阶段步入后期,美债收益率或短长端将进一步收敛。中美利差整体变化不大,窄幅震荡。上周,人民币兑美元、欧元均有较大幅度的调贬。人民币汇率近期持续调贬,但我们认为其不具备大幅贬值的基础,对人民币的汇率不必过度悲观。我们对于美指走强的趋势性存疑,后或随欧洲加息跟进而有所改变。美国债收益率基本下行,长端下行幅度更大,利率曲线现平缓。美国经济见顶特征明显,随其加息阶段步入后期,美债收益率或短长端将进一步收敛。中美利差整体变化不大,窄幅震荡。上周,人民币兑美元、欧元均有较大幅度的调贬。人民币汇率近期持续调贬,但我们认为其不具备大幅贬值的基础,对人民币的汇率不必过度悲观。我们对于美指走强的趋势性存疑,后或随欧洲加息跟进而有所改变。