中炬高新:调味品业务稳健增长,房地产业务锦上添花

中炬高新发布2018年上半年业绩预增公告,1H18公司收入约21.7亿,同比增约20%,归母净利约3.3 亿,同比增约58%。

支撑评级的要点

预告业绩回顾:(1)1H18:公司收入约21.7 亿,同比增约20%,归母净利约3.3 亿,同比增约58%。其中,美味鲜公司收入约19.6 亿,同比增约12%,归母净利约3 亿,同比增约25%;中汇合创房地产公司收入约4,000 万,同比增约13.6 倍,归母净利约940 万,同比增约5.7 倍;母公司收入约1.27 亿,同比增约7.8 倍,归母净利约2,000 万,主要系1Q18 物业出售较大幅度提升收入和利润,实现扭亏。(2)2Q18:公司收入约10.2 亿,同比增约22%,归母净利约1.6 亿,同比增约71%。单看美味鲜公司,2Q18 收入约9.5 亿,同比增约19%,归母净利约1.6 亿,同比增约23%,符合我们预期。

2Q18 调味品收入环比和同比皆提速,1H18 增速慢于1H17,美中不足。2Q17 调味品去库存收入基数较低,我们估计2Q18 调味品收入增速与美味鲜公司基本一致,同比增约19%,环比和同比分别提速约12pct 和8.5pct。1H18 美味鲜公司收入同比增约12%,慢于1H17 22%,美中不足。

阳西厨邦基地带动效率提升,同时费用率继续归回常态,1H18 调味品利润率继续提升。1H18 美味鲜公司净利率提升1.6pct 至15.4%,估计主要系: (1)阳西厨邦基地产能有序释放,带动效率提升,2017 年老基地中山基地净利率13.6%,阳西厨邦基地净利率高达20.5%(归母净利率16.4%); (2)17 年促销增强提升配合提价,随着提价完成,预计18 年费用率回归常态,剔除出售物业影响,1Q18 公司销售费用率降幅明显,估计2Q18 费用率延续1Q18 趋势。

评级面临的主要风险

大豆成本大幅上升,前海人寿退出,产能建设投放进展偏慢。

估值

我们维持此前盈利预测,预计中炬高新18-19 年EPS 分别为0.79、0.88 元, 同比增39%、12%,美味鲜公司18-19 年收入增14%、16 %,净利增19%、21%,调味品业务估值明显低于海天味业,维持买入评级。