众信旅游:出境游批发独占鳌头,高位增长势之所趋

行业驱动因素:1)中产阶级崛起,同时带来消费形态的转移,由物质型消费转变为服务型消费,健康、教育、旅游、休闲支出占比提升;2)私人消费支出增加,波士顿预测2015年到2020年,中国私人消费规模预计将增长55%,达到6.5万亿美元,支撑出境游花费维持增长;3)消费升级,人们愿意为出境游支付更多的费用来获得更好的体验和服务,从而带来产品的升级和服务的升级。

行业发展现状:1)出境游市场回暖趋势明显,2017年我国公民出境旅游1.3亿人次,比上年同期增长6.56%,出境游花费达到1152.9亿美元,同比增长5%;2)欧洲游市场表现强劲,2017年,中国公民赴法国、德国、俄罗斯旅游的人次同比增速均在20%以上。随着欧洲政治局势的缓和以及经济形势的复苏,加上年中俄罗斯世界杯的驱动,2018年赴欧旅游增长或将超过2017年。

公司层面:出境游批发业务规模优势凸显:1)竹园国旅并入后如虎添翼,近期公司又计划增持竹园30%的股权,收购完成后竹园国旅将成为公司的全资子公司。竹园国旅目前营收60%-70%来自于欧洲市场,公司将深度受益欧洲市场的复苏;2)优耐德成立,集中整合众信出境游批发业务,采取直接采购,在竞争中更具优势,成本相较同业也较低,利润率较同业也较高。出境游零售线下门店的数量已经超过400家,预期2019年将突破1000家,产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。

维持“推荐”评级:我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.36、0.45和0.54,对应当前股价PE分别为25.7倍、20.5倍和17.2倍。考虑到公司拟增持竹园国旅30%的股权,如果收购顺利完成,考虑增发股本摊薄的影响,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.40、0.49和0.58,对应当前股价PE分别为23.2倍、18.9倍和16.0倍。

风险提示:突发事件带来的旅游限制的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险、宏观经济下行风险