横店影视首次覆盖报告:战略布局三四五线城市,差异化竞争未来业绩可期

经营模式以资产联结为主导,提前布局三四五线城市的市场空白点:公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类,以资产联结型影院投资为主导,签约加盟为辅的经营模式,在全国各层级城市快速扩张,提前布局三四五线城市的市场空白点。公司主营业务收入主要来自于电影放映收入、卖品收入及广告收入。

近两年业绩增速放缓,一季度票房市场回暖推动公司业绩:2013至2017年,公司营业收入规模由9.22亿元扩张至25.18亿元,年复合增速为28.55%,归母净利润由2013年的0.20亿元增长至2017年的3.11亿元,年复合增速为100.45%。2014、2015年为公司业绩的高速增长期,之后的2016、2017年公司业绩增速放缓,2018年一季度营收同比增速回升至接近40%,归母净利润同比增速超过60%,主要是一季度国内春节档多部头部片的超预期票房表现推动了电影市场的整体表现。

国内电影市场回暖,长期稳居院线行业第八:2012至2017年,我国电影票房收入年复合增速为27.51%,近两年票房市场出现较大的调整,2016年票房增速大幅下降至个位数,2018年上半年票房市场增速为17.73%。2018年上半年前十大院线票房占比由去年同期的68.04%提升至68.57%,横店院线在前十大院线排名当中长期稳坐第八位,2018年上半年与去年同期的市场占比持平,均为4.44%。

前瞻性构建差异化竞争模式,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.98、4.64、5.36亿元,对应EPS分别为0.88、1.03和1.18元。当前股价对应2018-2020年PE分别为34、30和26倍。公司作为成长型民营院线公司,前瞻性布局三四五线城市业务,率先在竞争激烈的院线行业中构建差异化竞争模式,我们看好公司业绩的长期增长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。