国祯环保事件点评:年报业绩预告超预期,订单充足高增长可持续

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公司7月11日晚发布2018年半年度业绩预告:报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润12428.51-14247.32亿元,比上年同期增长105%-135%。对此,我们点评如下:

投资要点:

项目稳步推进,业绩略超预期

公司上半年归属于上市公司股东的净利润同比大增105%-135%,延续2018年一季度110.73%的净利润增速,业绩略超市场预期。业绩增长的原因是公司稳步推进在手项目,水环境运营类项目运营规模不断提升,使得报告期内运营和工程类收入同比有较快增长。

在手订单充足,业绩高增长可持续

公司目前在全国13省份运营近百座污水处理厂,污水处理规模446万吨/日,是安徽省的区域龙头。凭借产业链和技术优势,公司展现出一流的拿单能力,2017年全年新增订单80.32亿元。是2016年新增订单(19.42亿元)的4.14倍,2018年以来继续保持良好的拿单能力,截至目前新增订单56.35亿元,是2017年新增订单的70.16%,全年订单有望超预期。由于公司从订单释放到业绩确认有一年左右的周期,因此订单规模不断创新高奠定未来业绩高增长。同时公司2015-2017年经营性现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)分别为6908/19944/38181万元,现金流持续改善。此外公司采用可转债、ABS、产业基金、项目贷款等多重融资方式保障项目落地,订单充足+资金宽裕,公司业绩高增长可持续。

国企战投入驻+大股东增持利益理顺,股价具备多重安全边际

2017年11月,安徽铁路发展基金受让丸红株式会社及其一致行动人的全部股权,以12.90%的持股比例成为公司的第二大股东,国企入驻预计将会在项目资源等方面给公司带来协同效应。同时控股股东国祯集团于2018年6月15日增持公司股份600.55万股,增持金额高达1.20亿元,再加上公司此前做过员工持股和股票期权,目前各方利益已经理顺,公司未来发展值得期待。另外公司股价具备三重安全边际:1)股权激励行权价格13.25元;2)可转债转股价格11.61元;3)安徽铁路基金受让股权价格9.96元;4)大股东增持价格11元,目前股价9.37元,具备一定的安全边际,公司具备长期投资价值。

盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司聚焦水处理业务,产业链完整拿单能力强,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57、0.83、1.12元,对应当前股价PE分别为17、11、8倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、产业基金等其他资金到位的不确定性、宏观经济下行的风险