苏交科:设计咨询龙头,国际国内双轮驱动,深耕交通开拓环保

设计咨询龙头,首家上市实力雄厚

公司前身为江苏省交通科学研究院,核心业务是交通、市政和环保领域的工程设计咨询服务。公司拥有工程设计综合甲级的最高等级资质。2017年实现营收65.19亿,YOY+55.2%,近三年CAGR 达44.4%;净利润4.64亿,YOY+22.3%,近三年CAGR 达22.4%。2017年公司工程咨询业务占比84%。

公司实际控制人为符冠华及其一致行动人,合计持股36.6%。

交通环保投资空间大,行业整合大势所趋

2017年铁路、公路及轨交投资同比增长约15%,2018年同比增长或超6%。

环境检测与评价市场年规模或超1000亿元。设计咨询大致可以分为“部级院”、“省级院”和“市级院”三种规模的企业,全国分散,龙头市占率低,跨地域业务扩张和并购整合有望推动上市龙头公司做大做强。

国内业务多元化,全国布局公司自上市以来总计开展了13次大型并购,通过外延式发展快速壮大团队和抢占市场份额,已经在全国31个省市开展业务,并形成了西北、西南、华南、华东、华北五大片区的格局。2017年营收省内占比21%、省外43%、国际36%。

公司工程咨询的核心业务均保持了较快增长:勘察设计、项目管理、综合检测近三年CAGR 分别为34.3%、28.3%、18.6%,近期募资筹建环境检测运营中心等三个项目,并投资银行和PPP,多元化布局确保业绩增长。

国际业务深化整合,走向全球

公司先后收购了西班牙设计公司Eptisa 和美国环境检测公司TestAmerica(简称“TA”),2017年营收分别为7.66亿元和15.1亿元。Eptisa 在一带一路地区有较为完善的布局,可以帮助公司快速进入全球市场。TA 是美国领先的环境检测公司,在水源检测、空气检测、固废检测领域都处于市场第一,未来公司有望借助TA 的技术和经验推动国内环保业务布局,开拓市场。

盈利预测及建议

预计公司18-20年EPS 为0.73/0.92/1.18元,对应PE 分别为10.3/8.1/6.4倍。

给予18年 16-18倍PE,合理估值区间11.68-13.14元,给予“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,商誉减值,交通投资增速放缓等。