华鲁恒升动态点评:现代煤化工龙头,受益产品价差扩大,2018年上半年业绩预告超预期

公司是现代煤化工龙头,煤气化技术先进,成本优势明显,部分产品供需向好价格同比大幅增长,原材料增幅相对较小,利润大幅增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业,以水煤浆气化技术为核心,以合成气为平台,实现“一头多线”柔性多联产的产业链,根据市场变化调节产品结构,发挥协同效应。公司主要产品年产能分别为:200万吨尿素、30万吨复合肥、25万吨DMF、16万吨己二酸、20万吨丁辛醇、20万吨混甲胺、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、5万吨三聚氰胺等。根据我们跟踪的价格数据,2018年上半年主要原料和产品均价及同比涨跌幅情况:主要原材料:无烟煤(日照港库提价)(870元/吨,5.3%)、纯苯(山东中间价)(6304元/吨,-9.1%)、丙烯(山东主流价)(8181元/吨,13.4%);主要产品:尿素(出厂价)(1946元/吨,21.8%)、辛醇(8415元/吨,13.8%)、DMF(5828元/吨,7.8%)、冰醋酸(出厂价)(4731元/吨,63.5%)、己二酸(11821元/吨,13.85%)、环己酮(12035元/吨,15.6%)、乙二醇(华东地区中间价)(7555元/吨,10.7%)。

5万吨乙二醇项目已逐步盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口,市场空间广阔。2017年我国乙二醇产能约810万吨,产量约620万吨,进口量674万吨,对外依存度超过50%,发展空间广阔。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件,在建50万吨/年煤制乙二醇项目,将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性。

公司不断实施升级改造,降本降耗,增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下,公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势,各类生产技改项目成效显著降低原料煤和公用工程消耗,同时有效减少排放。

盈利预测与投资评级:基于公司主要产品供需向好,价格维持中高位的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为167.42/193.46/223.40亿元,归属母公司净利润分别为30.15/36.29/44.36亿元,EPS分别为1.86/2.24/2.74元,对应7月5日收盘价PE为8.80/7.31/5.98倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险;产品价格大幅下降风险;项目建设投产进度不达预期风险。