国防军工中期策略报告:聚焦核心关注改革,中美关系催化板块行情

指数大起大落,个股分化严重。2018年上半年,国防军工板块经历了一轮大起大落的行情。年初大幅下跌17%,随后快速上涨,涨幅达到20%,然后又开始持续的调整。这其中,国内外市场环境、政策催化、业绩预期和兑现等成为核心影响因素。个股方面,核心军工主机和配套标的、以及自主可控标的表现相对较好,缺乏业绩和政策刺激的船舶行业标的则持续下跌。估值方面,截至6月22日,板块整体估值降为53倍;估值相对于全部A股也降为3.4倍,不论是绝对还是相对,板块估值均处于近三年来的底部位置。

装备需求释放,行业增长开启。随着军改逐渐步入尾声以及进入五年装备采购计划的中后期,军品订单开始加速释放。国防预算方面,2018年我国国防预算达到11070亿元,同比增长达到8.1%;行业层面,2018年第一季度,国防军工板块整体实现营业收入494亿元,同比增长7.9%;实现归母净利润14.08亿元,同比增长62.16%;个股方面,主机标的预收账款和关联交易预计金额等多个先行指标大幅增长。国防预算、行业和个股三个层面数据的向好显示武器装备采购进入高景气阶段,军工行业业绩快速增长有望开启。

改革推进激励推广,军工生态体系优化。军工科研院所改制、资产证券化、军品定价机制改革以及股权激励等政策制度改革持续优化军工生态环境。军工科研院所改制方面,首批剩余40家转制方案将在年内落地、平台型公司资产注入预期有望进一步提升;军品定价机制改革作为2018年军民融合的重点工作内容,有望持续推进,利好主机标的;股权激励作为提升公司治理水平,统一各方利益的重要工具有望推广实施,切实提升军工企业经营活力。

中美关系不确定性增强,国防建设和高端制造重要性提升。特朗普上台以来,美国的贸易和国防战略发生较大的转变。贸易领域,美国发动贸易战限制我国高端制造产业发展;国防领域,美国将我国视为直接竞争对手,不断触及我国核心利益。在中美关系充满不确定性的情况下,军工行业作为我国高端制造和国防建设的核心支撑,核心价值进一步提升,同时,国家有望加大投入,加速我国国防和高端制造的发展。

行业评级:推荐评级。我们看好军工行业发展,给予推荐评级。主要基于以下理由:1)军改的不利影响逐渐消除,国防建设对装备的需求开始释放,军工行业步入业绩加速增长阶段;2)军工科研院所改制、资产证券化、军品定价机制等改革不断深化、股权激励逐渐推广,军工行业发展利好不断;3)中美关系发展的不确定性增强,国防建设和高端制造重要性及迫切性进一步提升,国家有望加大投入,产业发展有望加速。

投资策略及重点推荐个股:我们重点看好三大方向:1)直接受益国防建设装备需求释放,业绩开启高增长的核心主战装备总装龙头和核心配套,推荐中航沈飞、中直股份、中航飞机以及内蒙一机、中航机电等;2)受益军工科研院所改制和资产证券化的上市平台标的,推荐中航机电、中航电子、四创电子、国睿科技;3)大国对抗背景下受益自主可控关注度提升和国家发展力度加大的军民融合型高端制造标的,推荐航发动力、中国动力。

风险提示:1)装备需求及订单不及预期;2)政策和改革推进进度和效果不及预期;3)资产注入的不确定性;4)中美关系发展的不确定性;5)推荐标的盈利不及预期。