烽火通信:重组获批,5G与ICT共建向上合力,“光通信专家”再“风火”

事件:6月27日,烽火通信发布公告称,其控股股东烽火科技的控股股东邮科院收到国资委通知,同意邮科院与电科院实施联合重组,新设中国信息通信科技集团有限公司。同时,国资委同意公司实施第三期股权激励计划。

光通信专家逐步向ICT转型,重组获批助力公司业务结构持续升级:邮科院和电科院均是邮电部旗下院所改制而来,于2017年12月宣布开始积极筹划重组事宜。邮科院专注于光通信,电科院专注于无线通信,二者正向互补。目前,邮科院通过旗下控股子公司烽火科技持有烽火通信44.36%的股权。烽火通信是我国“光通信专家”,光通信设备和光纤光缆业务占比分别高达63%和26%,光通信设备市场地位在国内仅次于华为和中兴通讯,光纤光缆在三大运营商历年集采中也保持前五的市场份额。2015年以来,公司加速ICT转型步伐,目前以云计算和网络安全服务为主的数据网络业务占比超过10%,业务结构进一步优化。本次重组获批,有助于公司拓展无线业务,实现业务结构的优化升级,进而提高全球竞争实力。

光设备市场持续高景气,公司技术积累深厚:5G商用渐行渐近,5G传输网建设成为OTN设备长期增长点。同时,由于互联网数据流量的持续高增长,传输网络扩容压力持续存在。根据Ovum2016的统计,公司光设备的全球市场份额维持在第五左右;根据IHS的调查,公司光设备产品可靠性全球排名第七。同时,公司布局芯片研发,10GPON系列设备已规模采用自研芯片,100GPON已成功开发原型机。光设备市场整体景气,公司受益确定性强。

ICT转型稳步推进,云计算和网络安全业务齐飞:云计算和大数据技术的广泛应用,给ICT行业带来了发展新空间。根据Gartner统计,2016年全球ICT支出约为3.4万亿美元,其中电信支出仅占比40%左右。并且未来ICT市场仍将保持稳定增长。公司于2015年发布FitCloud云网一体化战略,聚焦云计算和网络安全业务。云计算方面,公司打造的湖北楚天云云服务项目是目前国内最大、华中地区首个基于OpenStack开放技术架构省级政务云。网络安全方面,公司旗下全资子公司烽火星空是国内网络信息安全领域的龙头企业。我们认为,考虑到ICT市场巨大的发展空间,以及公司稳定的研发投入和技术创新能力,未来ICT业务将继续保持高增长和高盈利空间。

股权激励获批,解锁期条件为业绩增长增添信心:2017年5月,公司董事会审议通过了第三期股权激励计划,并上报国资委。该计划拟向激励对象授予数量不超过5800万股的限制性股票,占激励计划签署时公司股本总额11.14亿股的5.21%,股票的授予价格为13.35元/股,同时要求三个解锁期内净利润复合增长率额不低于15%。2015~2017年公司净利润分别同比增长12%、12%和14%。我们认为此次股权激励计划,有利于在大股东的重组利好和高景气的市场空间基础上,强化公司内部向上合力,推动公司业绩持续提升。

投资建议:我们预计公司2018年~2020年的营业收入分别为242.15亿元(+15%)、288.15亿元(+19%)、348.67亿元(+21%),归属上市公司股东的净利润分别为9.56亿元(+16%)、11.55亿元(+21%)、14.07亿元(+22%),对应EPS分别为0.86元、1.04元、1.26元,对应PE分别为27倍、22倍、18倍。参考行业可比公司2018年平均动态PE29倍的水平,考虑到公司控股股东重组和5G带来的良好预期,我们给予公司2018年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为25.80元,给予“增持-A”投资评级。