道恩股份调研简报:热塑弹性体行业龙头,内生增长结合外延并购业绩实现快速释放

热塑弹性体行业龙头,车用TPV产品放量将助力业绩增长。公司是热塑弹性体行业龙头企业,拥有TPV(动态全硫化热塑弹性体)产能1.2万吨/年,目前初步完成扩产2.1万吨/年,最终预计达到3.3万吨年。新增产能逐步放量,在国内总产能居于首位。公司车用TPV密封条等产品具有高技术优势,在国际上竞争对手包括美国埃克森美孚、日本三井石油化学和荷兰帝斯曼(已被Teknor Apex收购)等公司。随着汽车行业TPV材料在密封条等领域逐步取代传统橡胶,未来车用TPV产品放量将助力公司业绩增长,公司在国内热塑弹性体行业龙头地位将进一步稳固。 氢化丁腈橡胶项目完成中试,未来在军用领域替代进口产品值得关注。公司自行研发并完成氢化丁腈(HNBR)产品中试工作,预计建设3000吨/年的HNBR生产线,HNBR具有耐高温和耐高压的特性,主要应用于航天航空和武器部件等军用领域和石油钻井等高端技术领域,公司首次打破海外技术封锁,未来在军用等高端领域的实现进口替代值得关注。

拟控股青岛海尔新材料,开启家电领域改性塑料布局。2018年6月5日,道恩股份旗下并购基金烟台旭力升恩投资中心,拟出资2.4亿元收购青岛海尔新材料80%股权,青岛海尔新材料绑定下游客户海尔集团,主要生产特种塑料,工程塑料,化工助剂等产品,公司本次收购将开启家电领域改性塑料布局提高综合竞争力。

盈利预测和投资评级:本次预测暂未考虑未完成收购的影响。我们看好公司在热塑弹性体行业的龙头地位及在医疗和军用领域产品未来广阔的市场空间,2018年受油价上行对于公司部分业务成本产生影响,预计公司2018-2020年EPS分别为0.51元/股、0.78元/股和0.95元/股,基于审慎原则,暂不考虑公司收购青岛海尔新材料的影响,我们看好公司未来发展和稳步上行的趋势,因此维持“增持”评级。

风险提示:原油价格上涨公司盈利能力下行风险;公司TPV盈利能力低于预期;公司TPV销量低于预期;公司3000吨/年HNBR项目建设进度低于预期;拟收购标的收购进程和收购进度低于预期。