东江环保:受益危废蓝海扩容,业绩确定性持续增长

公司作为国内危废处置龙头,主业稳步推进。公司目前拥有危废处置能力160万吨/年,约为全国第二名的危废处置量的4倍,优势显著。2017年工业废物处置及利用业务收入23.5亿元,营收贡献占了8成。2017年无害化处置收入11.67亿元,占比37.7%,实现近五年23.4%年均复合增长率。资源化营收11.82亿元,占比38.1%,同比增速7.9%。危废处置主业优势凸显,实现稳步增长。

危废处置中期处置市场空间2000亿元,未来2年有近300亿左右增量。据测算我国危废处置需求已达1.2亿吨。假设按照资源化/无害化处置价格1000/2500元/吨,资源化/无害化处置比例55%/30%来计算,预计危废处置市场空间达2000亿元。“2018清废行动”彻底激发了危废处置需求端的释放。中纪委和生态环境部,未来将把危废污染防治列为监管重点。假设到2020年危废的处置率超过70%,则300亿左右的市场增量有望快速释放。

公司无害化处置空间广阔,预计2020年达到28.1亿元。目前市场危废资源化处置已达到平衡,而无害化处置壁垒高导致缺口大,且毛利率高,潜力大。截止目前,公司已实现无害化转型,未来将进一步集中无害化产能投入。若按照公司无害化产能利用率64%,无害化处置价格2500元/吨来计算,则我们预计2018-2020年公司无害化处置空间将分别达到16.5/21.3/28.1亿元,年均复合增长率达到34%。

广东水泥窑协同处置市场空间广阔,公司携手海螺创业开疆扩土。水泥窑协同是解决危废无害化处置的新型技术。公司2017年携手海螺创业以广东省为试点开发水泥窑协同处置危废市场。我们保守估计水泥窑协同处置改造项目公司持股比例30%,按照危废处置价格3000元/吨,产能利用率60%,净利润率按30%来计算,我们预计远期广东改造完成后,每年可为东江环保公司贡献利润1.78亿元。

投资建议。

公司作为国内危废处理绝对龙头企业,“2018清废行动”进一步激发公司长江流域危废处置产能释放。预计公司2018-2010年EPS为0.66/0.79/1.01,对应PE为26x/22x/17x。考虑到公司业绩确定性持续增长,给予目标价22元,对应2019年PE28x,维持“买入”评级。