2018年保险行业半年度策略报告:负债端持续改善,估值进入修复通道

我国保费增长周期远没有结束:目前我国保险深度与密度差距并非短期能够弥补,同时通过研究发达国家保费收入情况我们认为,利率、保险深度及保险密度以及人口结构决定了寿险的增长空间。而当前来看在这三个主要指标上我们仍然和发达国家存在较为明显的差距,我国的保费收入仍然会在长周期增长。

负债端有所承压,但基本面持续改善:今年以来受多种因素影响行业保费收入负增长,对于上市险企而言则表现为新单同比负增长,并且伴随着股价的下跌,18年以来保险股股价的跌幅基本和一季度新单的负增长幅度正相关。对于负债端较为关注的代理人,我们认为在当前新单负增长影响代理人产能及收入,上市险企已经普遍出现了代理人脱落的迹象,全年部分险企预计仍然可以实现个位数增长。由于监管致使产品结构调整,全年价值率仍然有提升空间;而对于新单方面我们保持相对乐观,下半年较低的基数以及包括费用政策、考核激励政策以及产品政策的落实将会使得新单负增长幅度不断收窄,因此全年来看新业务价值或许会好于预期,优势险企仍然可以实现正增长。产险业务方面今年全年的逻辑较为简单,非车险增速提升带动总保费收入增长,而在三期费改之下成本率并没有明显的下降空间,而税收因素影响致使产险全年的盈利性受到考验。

总投资收益略下降,无碍利润增长:在负债端已经趋好的状态下,市场将会聚焦投资端情况。整体来看今年险企投资端并不好做,一季度权益下跌影响短期利润,资管新规致使优质非标供给明显减少。但无风险利率我们预期全年虽有下行空间但仍然能够维持相对高位,因此我们判断全年总投资收益率有所下降,但预计仍然能实现5%以上的水平,具体还要关注下半年的权益市场走势,而今年上市险企整体资产配置规模并不大,整体资产配置压力不大。全年利润仍然将受益准备金折现率上行。 内含价值稳健增长,估值将步入修复通道:我们预计国寿/太保/新华18年内含价值将会实现10.7%/13.8%/16.8%的增长,主要由预期回报及新业务价值共同驱动。我们不论与历史相比或者与海外险企相比,当前保险股的估值处于明显的低位,负债改善投资企稳的状况下下半年将步入估值修复通道。

投资建议:我们认为虽然当前上市险企负债及投资端较17年均有承压,但是股价的反映超出了公司及行业实际经营状况,下半年负债端将持续改善逐渐成为市场的共同预期,而投资端整体压力不大,此外从利润角度来看全年增长依然有保障,并且在监管政策的驱动之下保费结构今年会延续改善,龙头险企相对于市场的优势更为显著,考虑到当前明显处于底部的估值,我们继续维持行业“强于大市”的判断,未来保险股会在负债改善与投资趋稳的情形下进入估值修复的通道,推荐标的上我们建议关注新华保险及中国太保。