阳谷华泰:橡胶助剂持续高景气,开启新材料领域布局

公司2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%;归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%。2018年Q1季度公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归母净利润1.02万元,同比增长197.05%。

公司是国内橡胶助剂龙头企业,主要产品包括防焦剂CTP、促进剂NS/CBS、不溶性硫磺、橡胶防护蜡、胶母粒等。公司为防焦剂CTP阳谷新厂区建成后将使公司合计拥有有效产能2万吨,产能瓶颈将被打破。防焦剂CTP价格较17年均价有大幅提升,目前为单吨3.9万左右。

促进剂方面,公司年产3万吨促进剂(2万吨NS及1万吨CBS)技术先进,NS及中间产物促进剂M生产工艺先进,能降低废水排放及高树脂问题,同时减少了生产成本。2017年促进剂四强企业(尚舜化工、科迈化工、蔚林新材料、阳谷华泰)促进剂总量达到19.2万吨,占促进剂总量的57.7%左右,行业集中度提升,紧平衡状态延续。产品价格涨幅较大,NS产品达到单吨3.9万左右,CBS也接近单吨3万。

不溶性硫磺方面,公司原先拥有9000吨不溶性硫磺产能,其中2000吨连续法,7000吨为间歇法,目前现已扩产到2万吨。阳谷华泰是目前国内唯一能做连续法的厂家,具有进口替代的能力。连续法技术壁垒较高,因此,中短期内公司的优势将非常显著。

1.产能增量:由于2017年促进剂和不溶性硫磺扩产处于持续进行期,产能逐步释放,促进剂NS、CBS、不溶性硫磺将在18年实现产能的较大提升。

2.价格增量:防焦剂CTP产品2017年年中约为3万,2018年3月为4.1万,近期产品价格约为3.9万左右。促进剂NS产品2017年年中约为3.5万,2018年3月约为4.1万,近期约为3.95万元,CBS产品2017年年中约为2.4万,2018年3月约为3.2万元,近期价格约为2.95万元。不溶性硫磺价格2017年年中约为1.2-1.3万元,近期约为1.4万元。

3.提前布局新材料领域:持有达诺尔9.67%股份涉足湿电子化学品领域,与中科院化学所签订合作协议对先进陶瓷纤维领域新材料布局。体现了公司对未来可能存在的行业天花板进行提前应对,加速布局新材料领域的决心。

我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为21.78亿、24.75亿元和26.46亿元,增速分别为33.00%、13.61%和6.92%;归属于母公司股东净利润分别为3.95亿、4.82亿和5.42亿元,增速分别为94.11%、22.04%和12.38%;全面摊薄每股EPS分别为1.05、1.29和1.44元,对应PE为13.3、10.9和9.7倍,未来六个月内维持“增持”评级。