航空机场行业研究:航空旺季到来,票价弹性终将显现

航空暑运到来,航空产业链将进入旺季。燃油附加费恢复征收,降低油价上涨对于航司业绩的冲击,供需状况依然是航空公司业绩的根本驱动因素。

评论

航空消费属性渐强,需求持续旺盛增长:航空业作为传统认知中的周期行业,航空出行需求与经济增长波动有一定协同性。航空需求主要来自于公务出行,2005年-2014年旅客周转量复合增速为13.4%(图1),民航旅客周转量增速与GDP增速的比例稳定在1.4-2左右。但是2015年后,受益于国民旅游需求的爆发,航空消费属性渐增,叠加航司降低票价吸引乘客,该比例一度达到2016年2.25的高位,并在2017年维持在1.96(图2)。2015年-2017年旅客周转量复合增速提升1.1pct,达到14.5%(图1)。我们认为,在宏观经济稳定运行,航空消费属性逐渐增强的背景下,航空需求无需担心,2018年1-4月累计旅客周转量同比增速13.7%,3月和4月淡季同比增速均超过17%,维持较高水平,航空需求旺季将继续稳步甚至超预期增长。

旺季供需缺口确定,票价上涨推动业绩:供给端是目前航空业供需缺口主要的矛盾点。我们认为今年旺季供需缺口较为确定。计算2018夏秋航季航班计划表,国内航司航班数量同增5.7%,相比2017年夏秋航季增速下滑2.1pct。另外根据旺季民航局时刻增量规划,达到准点率标准的机场可以在旺季获得一定的时刻增量,但实际操作过程中,考虑到安全问题,各机场获得实际增量将会进一步减少,预计旺季时刻增量相比2017年将有所下滑,计划航班增速收缩。

另外,市场担心2017年供给低基数造成今年旺季实际供给高速增长。但历史上,8月雷雨天气较为频繁,并且对于需求的影响更为严重,若接下来的一年旺季天气改善,航空需求反弹也更为明显。2011年和2014年、8月RPK增速分别仅为7.8%和8.9%,而2012年和2015年8月RPK增速分别反弹至13.6%和16.7%,均比同是旺季的当年7月RPK增速提升2pct以上(图3),并且对于三大航来说,2015年8月客座率同比提升2.8pct,所以我们判断今年虽然供给受到低基数影响,但需求增长将更为明显。预计2018年旺季供需缺口确定,并且目前主要优质航线全票价提价落地,旺季航司将实现量价齐升,座收(RASK)将有明显提升。以东航为例,假设RASK同增7%,油价均价75美元/桶,汇率中性,Q3归母净利润将同增约35%-40%。

航空产业链上游,机场业绩更为稳定:机场作为航空产业链上游,在航空消费属性增强时,机场公司吞吐量增长可预测性更高,并且带动机场非航收入增长,由于没有油价和汇率扰动,业绩增厚更为确定。机场业绩由流量推动,经济发达地区,人民消费水平提高,有助于机场流量延续稳定增长态势。并且体量大,客源优质的枢纽机场商业价值最高,将充分享受非航收入增长带来的业绩以及盈利能力的提升,ROE和净利率一直处于上升通道。另外对于机场来说,航空器及旅客通过即需要收费,使得收入现金流健康,在震荡市中成为配置首选。上市A股公司经营活动产生的现金流量净额/营业利润比例均大于100%。

投资建议

春节以来我国航空业需求持续旺盛,叠加供给受到抑制,体现出淡季不淡的特点。供需缺口确定,航空将在旺季实现量价齐升,旺季航空票价弹性将推动航司业绩。我们认为现在燃油附加费落地,市场关于政策利好疑虑消除,油价短期下行,航空股将从之前油价和汇率双重负面扰动的情绪将走出来。推荐买入三大航,以及机场龙头上海机场、白云机场。

风险提示

民航供给超预期。准点率若提升较快,或将造成民航局过早放松民航供给限制,航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。

极端事件发生。疾病爆发、恶劣天气等影响,以及重大安全事故发生,将对于航空业需求带来较大打击。 油价上涨超预期。若国际油价上涨超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。