司太立:借收购海神制药东风,造影剂原料药龙头再起航

公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易书(草案)(修订稿)》,拟以发行股份及支付现金的方式购买香港西南国际、宁波天堂硅谷、西藏硅谷天堂、仙居聚量、竺梅寝具合计持有的海神制药100%的股权,同时向不超过10名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过15,000.00万元。公司已协调各中介机构及相关方完成《问询函》的回复,经向上海证券交易所申请,公司股票将于2018年6月5日复牌。

司太立是全球碘造影剂龙头,品种竞争优势明显:公司造影剂系列产品收入由2011年的3.49亿元提高到2017年的5.98亿元,占比由68.90%提升至84.12%,CAGR在10%左右。已具备产业化能力的X射线造影剂产品有碘海醇原料药、碘帕醇原料药、碘佛醇原料药、碘克沙醇原料药,在研产品包括碘美普尔原料药、碘普罗胺原料药等。主导产品碘海醇是全球获得CEP证书的四家企业之一,获得日本登陆证的四家企业之一,其产能和产量均为国内第一。碘帕醇除获得欧盟CEP证书、日本登陆证之外,还获得美国DMF文件。公司碘克沙醇销售规模居国内首位。

收购海神制药巩固龙头地位,发挥规模效应:一方面,司太立与海神制药在原材料品类上重合度很高,2017年海神制药碘帕醇原料药、碘海醇原料药及碘海醇制剂销售额分别为1.23亿、1.27亿和780万元,分别占比47.27%、48.72%和3.01%。双方合并后通过集中采购能强化对上游供应商的议价能力,降低采购成本;另一方面,造影剂原料药行业集中度高,司太立与海神制药是国内仅有的两家碘海醇规模生产商,也是全球碘海醇、碘帕醇原料药的重要供应商,合并后市场份额显著提升,巩固龙头地位,对下游制剂生产商的影响力进一步增强,提升定价权。

本次收购有助于双方产品互补,客户共享,司太立财务指标大幅改善:司太立产品线丰富,海内外市场覆盖范围广。海神制药更专注于碘海醇、碘帕醇原料药的生产,客户较为集中,深耕海外渠道。一方面,借助司太立丰富的产品组合为海神制药客户提供更多产品和服务;另一方面,借助海神制药海外深耕渠道优势,拓展司太立其他化学原料药产品的新增市场。2017年备考营业收入和备考归母净利润分别为9.72亿和1.35亿元,较公司2017年营业收入和归母净利润分别增长36.75%和62.82%。

盈利预测与投资评级:公司碘造影剂原料药品类丰富,且通过多个规范市场认证,未来有望随着行业快速增长;收购海神制药,进一步提升规模优势,提高在产业链中的话语权;公司积极向产业链上下游延伸,第一个制剂产品上市在即。暂不考虑海神制药的并表,因公司一季度汇兑损益增加,同时推进海神收购相关费用增加,我们小幅调整EPS预测值,由0.76元、0.88元和1.01元变更为0.75元、0.86元、0.97元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)并购风险:目前公司与香港新大力签署了框架协议,具体的重组方案还需进一步论证和沟通协商。且海神制药涉及两家境外公司,分别在中国香港和爱尔兰,且业务涉及境外多个国家和地区,尽职调查工作量较大,存在较大不确定性;2)研发风险:公司现在积极向产业链上下游延伸,加大对制剂产品的投入,目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇,预计2019年6月拿到批文,但由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;3)产品降价风险:2017年公司造影剂原料药价格平均下降4.49%,导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有进一步下降可能。