银轮股份:业绩符合预期,节能减排推动长期增长

支撑评级的要点

业绩符合预期,多点开花共筑高增长。2017 年公司业绩高速增长,主要源于乘用车、商用车、工程机械等业务爆发。公司材料成本占营业成本约80%,受铝等原材料2017 年价格大幅上涨等因素影响,公司总体毛利率下滑2.6 个百分点,近期铝价已大幅回落,毛利率有望逐步回暖。销售费用率和管理费用率分别下降0.3 个和1.3 个百分点,公司降本增效卓有成效。受汇兑损失等因素影响,财务费用率略有提升。

乘商国内外共同发力,推动2018 年业绩快速增长。乘用车领域,新产品 EGR 配套五菱车型已经批产,水空中冷器配套长安车型将批产,吉利、广汽、长城等老客户份额持续增长。商用车领域,公司1/3 业务出口, 戴姆勒等客户增长较快,后处理业务有望增长50%。新能源领域,公司配套宁德时代、宇通、广汽、比亚迪等国内领先客户,业务有望高速增长。乘商国内外共同发力,推动公司2018 年业绩快速增长。

长期受益新能源汽车热管理及柴油机尾气处理带来单车价值量提升。公司目前产品配套传统燃油车单车价值量约1,250-1,850 元,配套纯电动汽车单车价值量高达3,000-4,500 元,较传统燃油车有大幅提升。新能源汽车产销量持续高速增长,公司新能源热管理业务有望长期受益。2018 年国五排放标准全面实施,预计2019-2020 年国六逐步实施,柴油机满足国六要求需加装SCR、DPF 等尾气处理装置,公司商用车及工程机械配套单车价值量现为4,000-8,000 元,国六实施后有望翻倍增长,公司将长期受益。

评级面临的主要风险

1)原材料等价格上涨;2)新能源、尾气处理等业务推进不及预期。

估值

我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.51 元、0.65 元和0.81 元,公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明,维持买入评级。