建筑与工程行业周报:建筑行业负债率有多高?

本周核心观点垫资模式,负债率高但稳步下降。建筑企业往往需要在施工的各个环节垫付资金或者缴纳资金,属于重资产垫资模式,资产负债率普遍较高。融资能力和融资成本是建筑企业的核心竞争力,当资金面比较宽松或融资成本较低的时候,行业景气度较高。建筑企业的估值水平也跟利率水平呈现出较为明显的负相关关系。

2017年建筑行业资产负债率(76.3%)在所有行业中排第四,仅次于金融和房地产,同比降低1.3pct,比2013年高点下降了4.5pct,呈现逐年下降趋势。

有息负债占比降低,应收账款增长较快。从债务期限来看,建筑行业短期流动负债居多,上市公司 2017年流动负债占比77.4%;非流动负债占比22.6%。从债务结构来看,有息负债占比稳中有降,2017年占债务总额31.2%,同比下降1.3pct,其中短期借款下降幅度较大,近三年下降4.0pct。从资产质量来看,容易出现呆坏账的应收账款伴随营收同步增长,平均增速略快于营收,但占比总资产的比重在逐年下降。

园林工程负债增长快,其余子行业负债均下降。子行业中房屋建设、铁路建设和水利工程负债率较高,分别为79.1%、78.6%和78.2%;设计咨询行业资产负债率最低。近三年,除园林工程外,其他几个子行业的负债率均呈现出下降趋势,园林工程由于大量签订PPP 项目,资金量投入加大,资产负债率上升较快。从偿债能力来看,建筑子行业整体流动比率均大于1,其中装修装饰、国际工程和化学工程的速动比率和流动比率均较高。

行情回顾上周,上证综指和创业板指分别跌1.63%和1.75%,建筑行业下跌2.58%,跑输大盘0.83pct。细分板块中涨幅居前的是国际工程(+0.62%),跌幅较大的是园林工程(-8.08%)。年初至今,建筑行业下跌12.70%,所有行业中排名倒数第2名,跑输上证指数7.68pct,表现较好的是化学工程(+1.64%),表现较差的是园林工程(-20.11%)。

上周,恒生指数下跌1.14%,H 股上市的四家建筑央企平均上涨0.30%。年初至今,恒生指数涨2.24%,A/H 四家建筑央企,港股平均涨幅3.62%。

本周重点推荐业绩稳健的低估值龙头【中国建筑】,订单快速回暖的石油化工建筑龙头【中国化学】,国际化程度高的基建龙头【中国交建】,优质资产注入后业务结构优化的国际工程企业【北方国际】。