慈文传媒:行业公司均现边际改善,H1业绩绽放可期

事件:公司公告2017年报和2018一季报:1)2017年,公司实现营收16.7亿元,同比下滑8.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长40.8%;实现归母扣非净利润3.9亿元,同比增长38.7%。2)2017年利润分配方案:以总股本3.4亿股为基数,每10股派发现金红利1.80元(含税),同时每10股转增4股。3)2018Q1,公司实现营收2.9亿元,同比增长157.8%;实现归母净利润8734.9万元,同比增长205.7%;实现归母扣非净利润8733.0亿元,同比增长345.1%。4)2018H1业绩指引:归母净利润区间为1.7~2亿元,同比增长123.1%~162.5%,上年同期为7618.5万元。

2017全年与2018Q1业绩基本符合市场预期。1)2017年,公司电视剧业务受确认时间影响主要收入仅来源于《凉生,我们可不不忧伤》一部大剧,导致公司整体收入缩窄;但另一方面,该剧为公司100%投资且单集售价近1500万元,将整体毛利率由2016年的33.6%大幅拉升至44.9%。此外期间费用率有所提高,从2016年的8.0%上升到13.6%,主要是财务费用增长。2)2018Q1业绩大幅增长的原因是,去年Q1主要靠游戏贡献利润,基本无影视作品确认收入;今年Q1除游戏之外,影视也开始贡献,并且公司变更了对应收账款的会计估计,1年内应收账款坏账准备计提比例由5%调整为1%(与行业一致)。

H1仍将有显著增速,全年利润有望超5.5亿。去年上半年公司实现归母净利润7618万元,影视业务贡献毛利3193万元,考虑到公司今年有望确认《沙海》、《爵迹》、《极速青春》、《脱骨香》、《风暴舞》、《大三线》等,其中部分作品完成度很高Q2即将贡献业绩,我们认为今年公司业绩对单一作品依赖性大幅减轻,各季度业绩相对平滑,全年估计实现5.5亿以上净利润。

下游视频网站会员数增长超预期,内容烧钱仍将持续,利好精品剧公司。近期,爱奇艺和腾讯视频会员数均超6000万,增长显著,目前爱奇艺会员付费收入已经占整体收入38%,爱奇艺上市募集资金50%将用于内容投入,利好慈文传媒等一梯队公司。

定增完成,资金活水促进项目开发。公司早在借壳上市之初便筹划定增募资,2017年12月终于完成非公开发行,募集资金净额9.1亿元全部用于影视制作,预计2019年将是公司业绩大年。此外,目前公司股价31.95元,显著低于定增发行价37.66元,具备一定安全边际,目前公司估值仍不足20倍。

盈利预测与投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.79元、2.03元、2.50元,对应的PE为18倍、16倍、13倍(暂未考虑未来定增带来的股本变化)。我们认为公司是传媒领域中业务扎实、业绩高成长的小市值优质白马,维持“买入”评级。

风险提示:文化产业政策变化的风险、电视剧作品开发进度不及预期的风险、赞成科技商誉减值的风险。