利率债周报:短期收益率上行压力趋缓

投资要点

二级市场:收益率曲线平坦化上行。截止5月18日,1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别较前一周分别涨跌14.06bp、2.17bp、9.88bp、2.17bp;同期限中债国开债到期收益率分别较前一周分别涨跌14.34bp、5.15bp、4.68bp、3.54bp;5年期、10年期国债期货价格涨跌幅分别为-0.43%、-0.03%。

一级市场:配置情绪稳中趋好。国债一二级市场利差收窄,认购倍数变化不大;国开债一二级市场利差收窄,认购倍数连续两周好转。

上周央行公开市场操作净投放资金5660亿元。周一除了投放1560亿元1年期MLF外,还发放PSL801亿元;周二至周三的投放主要是为了对冲税期和逆回购到期影响,随着税期影响因素消退,18日央行未开展逆回购操作。 货币市场利率先涨后跌,整体微升。R007、DR007分别波动1.89bp、0.55bp至2.81%、2.70%。

投资建议

5月以来经济数据好于4月对债市形成一定压制,包括零售数据的平稳和近两周高频数据的明显回升。投资数据放缓也在预期之内,对市场造成的影响有限。短期来看,即将步入重要经济数据空缺期,基本面对债市的压制将有所缓解。资金面来看,除了降准、抵押贷款投放外,央行公开市场操作仍保持“削峰填谷”的思路,随着税期影响的消退,流动性或逐渐缓和。短期来看,我们认为收益率有一定向下的空间。

中期来看,我们判断目前经济处于被动补库存阶段,根据平均被动补库存持续时间19.6个月来算,预计四季度将步入主动去库存阶段,不论是现阶段被动补库存还是下阶段的主动去库存,经济周期性微幅下行将将对债市提供一定支撑。政策面来看,未来货币政策灵活性将进一步加大,有利于流动性的平稳,但未来对美国顺差的缩小可能导致外汇占款下降,对流动性偏负面。因此,中期来看债市利多利空的博弈较为均衡,收益率大概率进入震荡区间。