广汇汽车事件点评:收购奔驰4S店,持续布局豪华品牌

事件:

2018年5月14日,公司与庞大集团及其下属公司洛阳市庞大乐业汽车销售服务有限公司签署《收购协议》,约定以自有资金收购转让方合计直接或间接持有标的公司100%的股权,交易金额拟定为12.53亿元。标的公司共全资拥有5家4S店,均为奔驰品牌。

投资要点:

收购5家奔驰4S店,品牌结构进一步优化此前公司已经是奥迪、沃尔沃、捷豹路虎及玛莎拉蒂等品牌的中国最大经销商,也是宝马在中国的最大经销商之一。本次收购5家奔驰4S店,是公司在奔驰品牌门店的深度布局,进一步提升公司在一线豪华品牌上的经销实力,优化品牌结构。目前豪华品牌ABB(奥迪、宝马、奔驰)的销量合计约占据中国豪车市场份额的70%,再加上沃尔沃以及捷豹路虎市场份额达到了80%。其中,奔驰品牌2018年1-4月在中国的销量为22.72万辆,同比增长超过18%,增幅大幅好于市场平均。我们认为,公司通过本次交易提升了豪华品牌占比,将分享一线豪华品牌热销所带来的红利,公司整体盈利能力将随之提升,乘用车经销商龙头地位更加稳固。

门店扩张有效增强公司盈利能力从2018Q1财报数据看,公司营业收入394.69亿元,同比增长20.3%;归母净利润11.17亿元,同比增长15.1%。公司持续推进新增门店建设,一季度新增门店29家,其中自有物业店12家、租赁物业店17家。门店的不断扩张为公司带来经营规模的持续增长,在新车销售以外,门店和品牌的扩张对于维修保养,佣金收入,汽车金融业务都有协同性的带动作用,高端豪华品牌的布局进一步成为公司未来业绩增长的重要动力。

二手车业务正处于高速增长期,静待未来放量2017年公司二手车代理交易台次同比增长125%。我国当前新车与二手车的比例为1:0.38,美国市场为1:2.3,我国二手车交易增长空间很大,随着国家相关政策落地,增速有望进一步提升,公司将充分受益。我们看好公司衍生板块提前布局的思路,随着相关业务的市场渗透率的提升,市场空间迅速打开,公司业绩静待放量。

盈利预测和投资评级:维持买入评级预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.60/0.75/0.89 元,对应当前股价PE 分别为11/9/7 倍,2018 年一季度业绩增速随着车市整体增速下滑而放缓,但当前估值仍远低于公司的长期复合增速,维持买入评级。

风险提示:汽车行业增速放缓的风险;豪华车销量增速不达预期;二手车限迁解除政策落地不达预期;汽车融资租赁渗透率提升不达预期。