枫叶教育:营收保持高速增长,学校网络持续扩大

枫叶教育(1317.HK/港币10.96,未有评级)发布2018年半年报。2018H1集团实现营业收入6.32亿元,同比增长30.7%,其中学费收入贡献84.8%的营收;经调整净利为2.404亿元,同比增加33.3%。其中学费收入5.36亿元,同比增长29.7%,占营业收入的84.8%。截至2018年3月,集团体内共拥有学校82所。截至2018/2/28,在读学生人数28,321人,同比增加37.2%,集团学校网络持续扩大,金字塔形生源结构现成效。未来集团将通过存量校扩建、新建校以及并购推进集团扩容,海内外布局同时推进,公司规模与利润稳定高速增长,建议持续关注。

2018H1实现营收6.32亿元,同比增加30.7%,经调整净利2.404亿元,净利率为38%。2018H1集团实现营业收入6.32亿元,同比增长30.7%,其中学费收入贡献84.8%的营收;经调整净利为2.404亿元,同比增加33.3%。其中学费收入5.36亿元,同比增长29.7%,占营业收入的84.8%,课本、冬夏令营、其他教育服务以及其他业务(包括超市、食堂等)共计实现营业收入0.96亿元,同比增长37.1%,占比15.2%。学费收入中高中学费贡献49.2%,而小学学费占比从2017H1的22.5%增加至26.1%,学费结构变化主要是因为学生结构变化。2018H1期间费用共计0.918亿元,同比增长9%,期间费用率为14.5%,较2017H1下降3个百分点。2018H1毛利率为46.6%,经调整净利率为38.0%,相比去年同期增加0.7个百分点。

学校网络持续扩大,金字塔形生源结构现成效。从2017/2018学年开始,集团学校网络新增14所学校。截至2018年3月,集团体内共拥有学校82所。截至2018/2/28,集团在读学生人数28,321人,同比增加37.2%,2016/2017学年,高中学生占比34.3%,而小学人数占比由29.9%增加到2016/2017学年的34.2%,集团金字塔形的学生结构打造显成效。截至2018/2/28,学校容量为48,840人,目前整体使用率为58.0%。

未来战略:存量校扩建、新建校以及并购推进集团扩容,海内外布局同时推进。集团未来将会持续推进国内外的学校网络布局,计划2018/2019学年在江苏盐城及在澳大利亚阿德莱德新建校,预计扩容1,900人;计划2019/2020学年在山东济南及内蒙古呼和浩特新建校,预计扩容5,400人,两所学校预计2019年9月开始招生。计划内建设的学校以及现有学校扩建将有效提高学校容量,为后续招生提供保障。除了新建校以及存量学校扩建之外,集团也将在国内外寻求并购机会,通过存量校扩容、新建校以及并购的方式达到集团“五五计划”中2020年在校生超过45,000人的目标。

风险提示:VIE架构的政策风险;海外并购项目的不确定性。