三峡水利2018年一季报点评:业绩下滑符合预期,三峡集团增持步伐加快

1、公司业绩符合我们预期。2018年第一季度,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长5.85%;营业成本2.20亿元,同比增长14.08%;营业利润0.29亿元,同比减少14.20%,主要原因是营业成本的增长幅度大于营业收入的增长幅度;归属净利润0.27亿元,同比下降44.61%,主要是由于公司一季度电站所处流域来水不均匀且降水量同比减少,致使自发水电量及上网电量同比下降,外购电量及外购电成本同比增加,以及上年同期收到2017年农网改造专项补助资金1,900万元,而本期未收到所致。

2、全年业绩或受销售电价下调影响。根据重庆市物价局《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》(渝价?2018?60号)规定,自2018年4月1日起,降低重庆市一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0111元,同步下调工商业及其他用电趸售电价每千瓦时0.0111元。据公司测算,上述降低电价政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时也将减少公司购电支出,预计将减少公司2018年度净利润约200余万元。

3、三峡集团持续增持,“四网融合”稳步推进。长江电力全资子公司长电资本已于2018年4月3日增持公司股份144,200股,占公司总股本的0.0145%。权益变动完成后,长电资本持有公司股份38,914,240股,占公司总股本的3.92%;长电资本及其一致行动人长江电力、三峡资本(与长江电力同受中国长江三峡集团公司控制)合计持有公司股份198,601,028股,占公司总股本的20.00%,相比公司实际控制人水利部的24.09%仅相差4.09%。如我们之前的系列报告所分析,增持公司股份是三峡集团的重要战略,意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域,三峡水利长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,而且作为上市公司,融资渠道丰富,因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起,即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后,公司的业务规模将扩大现在的5倍左右。

4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电,将优质低价水电引入自己电网内,一是显著减少外购电成本,二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,公司将名副其实的成为售电领域第一标的。

5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测,2018-2020年公司的每股收益分别为0.33、0.35和0.36元,估值分别为37.3、35.2和34.2倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间,维持买入评级。

风险提示

来水偏枯;电力体制改革进展不及预期;“四网融合”推进力度不及预期等。