创美药业:佛山物流中心调研纪要

最新消息?我们于4月24日调研了创美药业于广东佛山的物流中心,并与管理层进行了业务讨论。创美药业主要于广东省内从事医药零售分销业务。以下内容是调研要点。

专注于医药零售市场,并受益于处方外流。同行业内,国药控股(1099HK,未评级)和上海医药(2607HK,未评级)主要专注于公立医院招标市场,受两票制政策影响较大,而创美药业主要专注于广东省内的非招标市场药品分销业务,几乎不受两票制政策的影响。截至2017年底,公司分销网络覆盖客户共计7,355名,其中下游零售分销商782家,零售药房4,777家,基层医院、诊所及医疗中心1,796家,分别占据总收入的68%、30%及2%。公立医院处方外流的大趋势下,原部分处方药销售会从公立医院流转到医药零售市场,医院零售市场预计未来会扩容,公司将受益于处方外流趋势。

预计18财年净利润率将有所改善。17财年总收入为40.95亿人民币,同比增长11.6%,毛利率上升0.17个百分点至5.12%,主要由于1)2017年高毛利率的一级分销产品从4,509增加至6,472,2)淘汰了低毛利和低周转的产品。销售费用激增31.9%,管理费用增长27.2%,由于1)销售人员和后台管理人员增加,2)收购珠海和广州公司销售和管理费用并表。财务成本在17财年激增168.9%至2,760万人民币,因为1)公司短期借款增加1.84亿人民币用于业务资金周转,主要由于产品经营品规增多导致公司预付款增加,2)外汇亏损174万人民币(2016财年净收益580万人民币)。因此,净利润下降21.5%至4,430万人民币。由于大部分投资和收购在17财年已经发生,预期18财年总体费用率会略有下降,加上广州和珠海公司总体销售会上升带动总收入增长,因此我们预计18财年的净利润率将有所改善。

增长点-广州和珠海公司。公司于17财年上半年收购了珠海和广州两家医药分销公司。珠海公司去年并表收入3,250万人民币,净利方面录得140万人民币亏损,净利润亏损主要由于珠海公司搬迁新仓库、招聘更多员工以及信息系统升级投入。珠海公司目标18财年实现收入1.8-2亿人民币,净利润方面整合完成后预计扭亏为盈。广州物流中心计划2018年5月投入运营,广州公司18财年目标实现收入3亿人民币。展望未来,公司将继续扩张分销网络,增加广东市场的覆盖率。