内蒙一机:预收与存货同时增长,预计全年实现高增速

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2018年4月28日,公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入119.67亿元,同比增长18.96%,实现归母净利润5.25亿元,同比增长5.74%,经营性净现金流17.7亿元,同比增长151.28%;2018年一季度,公司实现营业收入15.35亿元,同比增长0.35%,归母净利润6037万元,同比下降13.22%,经营性净现金流12.11亿元,同比增长84.67%。

投资要点

2017稳健增长,2018Q1受铁路业务结算周期影响增速暂缓

收入方面,2017年公司实现营业收入119.67亿元,同比增长18.96%,所有收入都来自于特种装备产品,包括履带式、轮式军用车辆和铁路车辆,整体销售毛利率为12.87%(+0.47pct),销售收入和毛利率都实现了增长。

2018年一季度公司营业收入15.35亿元,同比增长0.35%,毛利率为11.69%(-2.93pct)。我们认为,公司2018Q1收入增速缓慢及毛利率下降的主要原因在于,按照公司铁路车辆订单结算进度,一季度公司没有铁路车辆收入,但从全年来看,铁路货运行业持续回暖,公司2018年已披露的铁路车辆订单累计达9.24亿元,已超过2017全年的9.05亿元,因此我们认为,随着公司2018年铁路车辆的逐渐交付和结算,全年收入依然能够实现快速增长。

费用方面,2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为0.57亿元、9.05亿元、-0.94亿元,费用率分别为0.48%(+0.09pct)、7.56%(-0.35pct)、-0.79%(+0.17pct),铁路车辆收入同比增幅较大,导致销售费用同比上升;2018年一季度销售费用、管理费用和财务费用分别为0.08亿元、0.28亿元、-0.38亿元,费用率为0.53%、8.34%、-2.44%。

利润方面,2017年公司实现归母净利润5.25亿元,同比增长5.74%,利润增速不及收入增速,主要原因在于2017年计入当期损益的政府补助减少(2016年为6861万元,2017年为341万元);2018年一季度公司实现归母净利润6037万元,同比下降13.22%,我们认为,公司一季度利润同比下降并不能充分代表全年的情况,目前公司产品的需求量大,全年来看具有较高的成长性。

整体上看,公司2017年和2018年一季度主营业务经营情况良好。

预收与存货同时增长,产品需求旺盛

2017年及2018Q1公司净利润分别为5.26亿元、0.61亿元,经营性净现金流分别为17.7亿元、12.11亿元,从资产负债表科目来看主要是预收款项的增长导致经营性净现金流高于净利润,公司2016、2017和2018Q1的预收款项为9.42亿元、33.1亿元、52.43亿元,同时公司的存货也在增长,2017年存货账面价值为16.45亿元,相比期初增加额为4.86亿元,同比增幅42%,其中在产品增长最快,从2017年初的2.2亿元增长到年末的11.06亿元,净增加额8.86亿元。2018Q1公司存货账面价值为19.49亿元,相比2017年末增加了3.04亿元,环比增幅18.48%。

公司的预收款项和存货同时增长,体现出产品需求旺盛,公司也在积极备货满足需求。从增长的数额看,存货的增量显著小于预收的增量,我们认为,原因可能在于公司有部分产品已发出货款已收到但仍未满足确认收入的条件。整体上看,公司产品需求旺盛,预计全年将实现业绩的快速增长。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年归母净利润为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元,EPS为0.45元、0.56元、0.67元。我们认为公司作为国内陆战装备龙头企业,资产质地优良且业务成长性好,维持“买入”评级。

风险提示:

公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。