洋河股份:Q1业绩靓丽,望提价增利

收入业绩超预期,春节红利更多体现于Q1,预计18H1增速20%-30%

公司18年实现营收199.18亿元,同比增长15.92%,归母净利润66.27亿元,同比增长13.73%,扣非后同增13.50%,实现EPS4.40元,其中17Q4实现营业收入30.40亿元,同比增长20.81%,归母净利润10.46亿元,同比增长5.82%,同时公告18Q1收入9.54亿元,同增25.68%,归母净利润34.75亿元同增26.69%,收入业绩环比增速显著上升,业绩超预期。费用端,17年销售费用率12%同增1.1%,主因广告促销费12.11亿元同增47.5%,管理费用率7.69%同减1.5pcts。18Q1销售费用率6.31同减0.37pct,管理费用率4.95%同减1.1pcts,经营效率提升,净利率36.44%同增0.4pct。渠道备货积极下17年末预收款42亿元同增9.2%,18Q1期末预收款14.7亿元同增8%,17年/18Q1销售收现237/85亿同增3.68%/26.03%,经营现金流净额同比分别-7.05%/+61.64%,春节红利更多体现在18Q1,配额管控下旺季打款及终端动销依然积极。17年分红方案为每10股派发现金红利25.50元,分红率58%同比提升3.6pcts。公司力争实现2018年营业收入同比增长20%以上,并预计2018年1-6月归母净利润同增20%-30%,维持较快增长。

关注消费税:Q4收入业绩较预告乐观,消费税补缴及代缴转移致盈利增速低于收入,后续影响望减弱

17年Q4营收业绩增速均较原预告水平乐观,考虑春节备货时间差以及四季度因提前完成任务开票动力有限情况下实际销售表现更积极,17Q4预收款环增17.6亿。17Q4净利润增速低于营收增速,主因受一次性补缴消费税以及公司从原由子公司代扣代缴的消费税及附加计入委托加工成本变更为缴纳的消费税及附加计入税金及附加影响:1.17年全年子公司代扣代缴的消费税10.25亿元叠加母公司缴纳的7.2亿元共计17.45亿元(17H1的7.6亿+H2的9.9亿),则全年消费税率8.8%同比持平,而H2消费税率11.8%已为正常范围;2.9月1日后会计调整下17Q4税金及附加占比营收19.55%同增16.5pcts,考虑代缴消费税由成本转移影响约8pcts,则一次性补缴消费税率影响约8.5pcts(其中当季税率提升3pcts,补缴影响5pcts),导致17Q4利润增速偏低。不考虑消费税补缴影响利润增速约为18%。同理,18Q1税金及附加占比为16.21%同增14pcts其中代缴转移影响6.6pcts,消费税率提升影响约7pcts。目前公司已按财税新规相应缴纳消费税,后续影响有望减弱。

关注毛利率:梦系列高增长驱动毛利率大幅提升,有望重启提价支撑品牌价值

公司17年毛利率66.46%同增2.5pcts,其中17Q4毛利率89.8%同增8.4pcts主因去年同期代扣代缴消费税计入生产成本、及部分货款冲回成本影响。18年Q1毛利率74.79%同增13.56pcts,考虑代缴调整影响约6.6pcts,真实毛利率同增约7pcts,主要源于公司持续优化产品结构,17年酒类收入同增16%,毛利率同增2.43pcts,将有限资源集中于核心产品推广,拉升品牌高度同时带动中低端产品,梦系列17H2增速达70%,2017年销售占比20%以上,未来仍有提升空间。18Q1梦之蓝仍保持70%较高增长。近期有望重启于2月份搁置的蓝色经典系列提出厂价计划,提价幅度约3-5%,并建议终端零售价对应上调,其中海之蓝提价60元/箱、天之蓝100元/箱、梦3提价100元/箱、梦6提价200元/箱、梦9提价400元/箱。小步慢跑式提价也利于终端配合,理顺价格体系,实质对洋河品牌力形成有力支撑。

聚焦区域:省内外销售有望加速,渠道下沉带动区域拓张

区域看,2017年公司省内收入106.3亿元,省外收入92.9亿元,17年省内外占比为53:47,省内增速12.45%,省外市场同增20.16%且毛利率提升4.47pcts,省外高端产品表现更亮眼,省内中低端布局更多。公司着力发展占省外市场约70%的新江苏市场,在资源配置上有所侧重,调研显示梦系列省内外占比约3:7,省内增速40%以上,省外梦之蓝维持高速增长、占比提升,省内海天销售持续改善。省内苏北市场目前呈现海之蓝升级到天之蓝的趋势,苏南市场呈现天之蓝升级到梦之蓝的趋势,梦之蓝已经成为消费主流,渠道逐渐下沉细化到县市单位,新江苏市场有望加速发展。

我们看好公司以梦系列为代表的高端产品快速扩容以及省内外市场加速增长,后续消费税影响减弱,有望挺价增厚业绩。预计公司2018-2020年EPS分别为5.46/6.70/8.08元,对应20.5/16.7/13.9倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期。