长春高新投资价值分析报告:生长激素步入快车道,打造中国生物药龙头

生长激素行业引领者,龙头持续强劲成长。长春高新是以基因工程药物及疫苗为主要盈利点、房地产为辅的综合性控股公司,主营生长激素的金赛药业是核心盈利来源,盈利贡献近75%。金赛药业是我国重组人生长激素的开创者和引领者,是亚洲第一支水针剂和全球唯一长效针剂生产者。历史上金赛呈现出极强的成长性和盈利能力,12-17年收入CAGR达24%,利润CAGR达22%,且近年来增速逐年加快。

生长激素远未到天花板,进入量价齐升快车道,金赛龙头地位稳固。国内矮小症发病率为3%,长期看每1600万新出生人口中就有48万人可用生长激素进行干预,以人均治疗费用4-10万计,生长激素行业市场容量巨大,具有百亿空间(目前30亿),远远未到天花板。随着治疗渗透率提升、产品迭代更新带来客单价提升、用药时间延长、及新适应症拓展,生长激素行业将进入量价齐升快车道。金赛药业拥有最齐全的剂型优势和强大的1300人专业销售团队,金赛的产品质量和品牌形象深入人心,龙头地位稳固。

重组人促卵泡素具重磅潜力,水痘疫苗市场扩容,研发管线丰富。金赛的重组人促卵泡素作为国产首仿,经过前两年市场培育开始进入放量期,17年销售额近1.8亿,较16年翻番;该产品外资品牌销售额超30亿元,市场空间较大,长期有望成为10亿级大品种。百克受益水痘疫苗“一针变两针”向全国普及和痘苗价格提升业绩进入快速增长期。公司在生物药和疫苗等领域储备了较为丰富的研发管线,其中艾塞那肽注射液有望于今年报产,鼻喷流感疫苗和带状疱疹疫苗有望19年后陆续获批。此外公司还在抗肿瘤、免疫系统以及中枢神经系统领域有丰富的在研品种储备,有望打造成中国生物药龙头。

盈利预测与估值:维持预计18-20年EPS为5.16、6.76、8.72元,分别同比增长33%、31%、29%,现价对应18年PE为39倍。我们看好生长激素行业进入量价齐升增长快车道,公司是最为受益且成长性最确定的龙头。采用分部估值法,参照可比公司平均市盈率,分别给予金赛药业、百克生物、华康药业、房地产18年50倍、40倍、20倍、10倍PE,对应市值约373亿元,上调目标价至219.21元,维持“买入”评级。

风险提示:进入者增多价格竞争加剧;临床使用不当;新技术冲击。