洽洽食品年报暨一季报点评:新品加速放量,向上趋势明显

事件:

(1)公司发布2017年年报:2017年公司实现营收36.03亿元,同比+2.55%,归母净利润3.19亿元,同比-9.75%,归母扣非净利润2.25亿元,同比-20.82%。其中Q4营收10.93亿元,同比+11.41%,归母净利润8290万元,同比+1.58%。公司拟每10股派息4.8元,分红率39.22%。

(2)公司发布2018年一季报:2018年Q1公司营收10.27亿元,同比+28.44%,归母净利润0.84亿元,同比+8.82%,扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长3.53%,预计2018H净利润同比增长0-20%。

投资要点:

2017年业绩回顾:收入、业绩逐季改善。2017年公司实现营收36.03亿元,同比+2.55%,单季度收入增速分别为-7.13%/0.71%/3.82%/11.41%,2017年实现归母净利润2.25亿元,同比-20.82%,单季度归母净利润增速分别为-17.35%/-10.44%/-11.37%/1.58%。2017年公司毛利率29.89%(同比-1.18pct),期间费用率19.67%(同比+1.41pct),净利率8.93%(同比-1.29pct)。

看产品,葵花子老品品牌力提升,新品蓝袋瓜子、每日坚果放量。2017年公司产品上来看,葵花子/坚果类/薯片收入位居前三,占比分别为69.49%/6.87%/4.37%。1)葵花子业务:2017年老品优化升级,传统产品销量稳步增长,蓝袋延续2016年快速发展,2017年实现含税销售收入约5.3亿元。2)坚果类:2017年4/5月份投放市场以来,借助公司强大的线下渠道优势,实现坚果领域战略突破,2017年实现含税销售收入1.6亿元。未来随着新品的逐渐放量,销售收入有望实现较快增长。

看区域,国内东方区增长较快,海外布局加快。2017年大陆地区收入下滑1.16%,其中东方区增长14.03%。电商渠道公司不占优,收入增长为0.78%。海外收入低基数,延续了快速增长趋势,2017年实现21.58%的增长。此外,2017年泰国子公司落户泰国,公司海外投资与建厂正式拉开,全球布局加快。

看成本/费用,坚果、薯片品类拖累毛利率,广告促销费促使销售费用率提升。2018年毛利率29.89%,同比下降1.18pct,一方面由于原材料涨价,另一方面由于坚果、薯片品类毛利率较低所致。每日坚果目前规模不大、原料进口导致毛利率较低,未来随着销量增加,规模效应有望降低成本,未来均衡状态毛利有望达到25%左右。销售费用率提升0.74pct至13.57%,主要系广告促销费提升所致。

2018年Q1收入向上,趋势持续。2018年Q1营收增长28.44%,净利润增长11.35%,归母净利润增长8.82%。收入增长延续了全年向好态势,蓝袋瓜子、每日坚果两大新品分别贡献含税销售收入约1.5亿/1.3亿元。净利润增长低于预期,主要系Q1公司一次性计提咨询费所致。

多品类产品创新+组织架构优化,2018年可圈可点。2018年公司聚焦坚果炒货核心品类,立足传统红袋瓜子,继续推进蓝袋、每日坚果等新品放量,着力推动“山药脆片”、“康吃一口”等市场反应良好的创新烘焙类新品的市场突破。2018年公司继续推行事业部、BU制、“阿米巴经营”模式运营,聚焦品牌BU,有望进一步激发企业活力。

盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.81元、0.90元,对应PE分别为20X、18X、16X。公司老品止滑、新品放量,未来将聚焦炒货核心品类持续开发新品,阿米巴有效激发了企业活力,公司边际改善明显,维持“增持”评级。

风险提示:新品推出不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;海外业务拓展的不确定性;食品安全问题。