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华鲁恒升:主营产品稳步发展,价差扩大助力业绩超预期

来源:上海证券 作者:邵锐 2018-05-07 00:00:00
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投资摘要

公司发布2017年年报及2018年一季报,公司2017年实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%;归母净利润12.22亿元,同比增长39.58%。归母净利润年复合增速达到了20.08%。2018年一季度实现营收34.38亿元,同比增长39.83%,归母净利润7.34亿元,同比增速133.91%。

各项业务稳步发展,主营重心迁移步入收获期

公司2018年一季度销售肥料36.69万吨,有机胺8.47万吨,己二酸及中间品5.28万吨,醋酸及衍生品15.07万吨,多元醇5.43万吨,实现营业收入5.44、5.31、5.32、6.09和3.70亿元,各项业务均稳步发展。产品价格方面,尿素、己二酸、醋酸、DMF等产品价格均较2017年均价有不同程度提升。从主营占比来看,2017年公司肥料业务占比最高,为19.02%,有机胺占18.27%、己二酸及中间品占17.59%,醋酸及衍生品占16.10%,多元醇占13.52%。从五年趋势来看,肥料占比从超过30%下滑10几个百分点,多元醇和己二酸提升较多。从毛利占比来看,肥料占比从超过50%下滑至12.55%,有机胺占比从23.67%提升至27.60%,己二酸及中间品占比从8.83%提升至15.85%,醋酸及衍生品占比从12.84%提升至24.89%,多元醇占比维持在4%左右。主营重心从肥料迁移至化工品进程较为顺利,毛利率较高的产品占比逐步提升带动公司整体毛利率上移。

核心逻辑

1.产品产能提升:已投放的甲醇产能及18年将投放的乙二醇产能。

2.产品价格中枢上移:尿素行业景气回暖,价格显著好于17年同期,毛利率相对较低,弹性大;有机胺行业紧平衡,集中度提升,容易出现边际改善;受油价、气价中枢上移影响,甲醇-有机胺/醋酸、己二酸、多元醇等产品价格有望受到传导。

3.成本及费用:煤价不易出现大幅上涨,成本端预计保持稳定;深耕煤化工行业,成本控制能力强,费用率位居业内前列。

盈利预测与估值

我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为140.95亿、162.16亿元和169.08亿元,增速分别为35.42%、15.05%和4.27%;归属于母公司股东净利润分别为24.23亿、28.39亿和30.39亿元,增速分别为98.30%、17.15%和7.08%;全面摊薄每股EPS分别为1.50、1.75和1.88元,对应PE为11.8、10.1和9.4倍,未来六个月内维持“增持”评级。

风险提示

尿素春耕行情不及预期;油价出现波动导致化工品价格波动;新产能投放不及预期;企业受环保、安全等问题导致限产或停产。





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