海康威视2017年报及2018年一季报点评:汇兑损失难掩公司快速增长,产品结构优化致毛利率提升

事件:

海康威视发布2017 年年度报告,公司实现营业收入419.05 亿元,同比增长31.22%;实现归属上市公司的净利润94.11 亿元,同比增长26.77%。公司发布2018 年一季报,实现营业收入93.65 亿元,同比增长32.95%;实现归属上市公司的净利润18.16 亿元,同比增长22.64%。

点评:

公司全年增长快速,产品结构优化致毛利率提升 海康威视2017 年更加专注于智能化产品的市场推广,通过更多创新提升公司整体解决方案水平,全年公司实现营业收入419.05 亿元,同比增长31.22%;实现归属上市公司的净利润94.11 亿元,同比增长26.77%。从利润率情况来看,公司2017 年全年毛利率为44%,同比增加2.42pct,主要是公司产品结构进一步优化,AI 等高端产品的销售贡献增加,低毛利率的硬盘产品占比下降。净利率方面,公司全年净利润率为22.38%,同比略有下降,主要是目前安防行业AI 化还处在初期,公司加大研发投入,占销售额的7.62%, 此外,公司积极拓展下游渠道,与此同时需要投入费用吸引人才保证公司长期发展,这也导致了公司销售以及管理费用出现快速增长。分地区来看,公司2017 年海外营收占比为29.22%,销售额同比增长30.81%,整体来看公司在部分新兴市场发展状况良好,但仍处于从渠道市场向项目市场拓展的过程中, 未来需要更多投入。除了传统业务,公司还首次将萤石产品拆分出来,萤石业务全年营收超过10 亿元,较上年翻番。其他创新业务发展也十分迅猛,同比增长275%。

2018 年一季度公司实现营业收入93.65 亿元,同比增长32.95%;实现归属上市公司的净利润18.16 亿元,同比增长22.64%。毛利率同比与环比皆有超过一个点的增长,但是净利率下降较多,主要是公司一季度汇兑损失带来的财务费用增加所致,一季度公司财务费用为2.57 亿元,同比增加了约11 倍, 此外,公司为布局安防AI 化继续增加管理费用以及销售费用。

公司核心竞争优势明显,AI Cloud理念助力中国安防智能化

海康威视作为全球最大的安防厂商,见证了视频安防行业数字化、高清化、网络化、智能化多次技术迭代。公司核心竞争优势明显,深耕下游渠道,紧紧围绕客户需求;加大研发投入,拥有行业领先的技术优势;规模化、柔性化产品生产,交付能力强;销售体系遍布全球,为客户提供快速的服务;人才培养体系健全,公司有用良好的激励体系。 在安防AI 化趋势下,公司为了针对人工智能时代的物联网产业发展,提出了 AI Cloud 的理念,并且定义了 AI Cloud 包含的边缘节点、边缘域以及云中心的三个层级架构,提出了 AI Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”的核心原则。长期在安防产业深耕的公司了解安防网络化后带来的

行业痛点,单纯使用云计算模式并不适合集中处理海量异构数据,一方面无法满足行业服务的快速响应要求,另一方面还将会导致用户在网络带宽,存储以及算力方面形成巨大的压力,从而实现发展瓶颈。公司推出的AI Cloud 构架完美的将边缘计算与云计算相互融合,AI Cloud 架构由边缘节点、边缘域和云中心三个层级构成。边缘节点侧重多维感知数据采集和前端智能处理;边缘域侧重感知数据汇聚、存储、处理和智能应用;云中心侧重业务数据融合及大数据多维分析应用。对于不同行业应用,公司可以调节从各个层级中传输数据的格式与内容,还可以将域与云多级多类部署,实现了安防行业高定制化特点。

除了传统安防,公司还有五大新型业务,比如收入已经超过10 亿的萤石业务,在2C 端公司通过萤石业务构建智慧家庭服务,还推出比如主动防御摄像机、智能猫眼、人形检测相机等多种新产品,拓展了产品线,也有能力为客户提供智能家居一站化解决方案;在2B 端,萤石拥有多款商用安防设备,并结合视频云服务平台,为商业经营提供视频分析服务。除了萤石业务,公司还积极主攻智能制造环节,提供移动机器人、机器视觉以及行业级无人机业务。在汽车电子领域,公司参与到汽车智能化中、运用先进的图像采集技术与视频分析技术,推出了智能车载后视镜,360° 全景环视系统以及一系列的智能化汽车解决方案。

盈利预测、估值与评级

我们认为海康威视在传统安防领域规模优势明显,并且深耕AI+安防解决方案,提出的“云边结合”理念推出的AI Cloud 符合未来市场需求,并且已经在深圳等城市完成建设;在新兴业务领域,公司萤石云收入超过10 亿, 2C 端市场空间巨大;在工业摄像机、AGV、物流仓储管理系统方面皆表现出众,具备工业4.0 长期发展趋势。我们维持公司2018/2019 年EPS 为1.31/1.65元,同时预计公司2020年EPS为2.06元,维持六个月目标价49.78 元,维持“买入”评级。

风险提示:

贸易保护主义带来的不确定性风险;安防AI 化不达预期,会降低公司产品ASP 的提升速度,不利于公司业绩;中国宏观经济下行,会给政府需求带来较大不利影响;新兴业务不确定性大,可能存在失败风险。